完善制度 构建生态 直接融资迈上由量增到质变新征途

　　今年前10个月，全市场新增上市公司335家，首发募集资金超5100亿元，同比增长约23%；科创板和创业板首发募资额合计约3766亿元，主板首发募资额约1289亿元；截至10月底，我国直接融资存量超100万亿元，占社会融资规模存量的比例逼近30%……

　　从党的十九大报告提出“提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”到党的二十大报告强调“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，资本市场在新时代的战略方位和历史使命愈发清晰。

　　蓝图绘就，奋楫争先。业界预期，锚定服务实体经济，资本市场将进一步强化制度建设，深化市场改革，健全市场体系，发挥市场功能，引领更多企业利用直接融资实现高质量发展。在此背景下，全面实行股票发行注册制、推动提高上市公司质量、大力推动长期资金入市等重点工作有望取得新进展。

　　明晰定位 提高直接融资比重

　　“借助上市后资本市场带来的资金和品牌优势，公司顺利完成部分战略转型，实现快速发展。”汇川技术董秘宋君恩介绍，公司于2010年在深交所创业板上市，当年实现营业收入3.04亿元、净利润1.03亿元。2021年，这两项指标分别达到179.43亿元、35.73亿元，期间分别增长逾58倍、逾33倍。

　　资本市场是发展直接融资的重要渠道。近年来我国资本市场改革发展明显加速，设立科创板并试点注册制成功落地，创业板、新三板等一批重大改革相继推出，对外开放持续深化，直接融资呈现加快发展的积极态势。

　　截至2022年10月底，直接融资存量逾100万亿元，占社会融资规模存量近30%。其中，企业债券余额31.65万亿元，政府债券余额59.25万亿元，非金融企业境内股票余额10.41万亿元。相比2017年1月，直接融资存量扩大1.17倍，占比提高4.33个百分点。

　　但与海外成熟市场相比，我国直接融资比重还有提升空间，特别是股权融资方面。“当前，我国社会融资规模中各类贷款仍是大头，直接融资占比依然较低。在直接融资中，债券融资占大头，股权融资占比较低。”中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军直言，发展资本市场，提高直接融资比重，优化融资结构，需要在发展好债券融资的同时扩大股权融资规模。

　　直接融资的发展根植于实体经济。我国实体经济发展潜力大，宏观环境总体向好，居民财富管理需求更加旺盛，资本市场的国际吸引力不断增强……这些为提高直接融资比重提供了宝贵的战略机遇。

　　当前如何进一步提高直接融资比重？证监会主席易会满曾介绍提高直接融资比重有六大重点任务，即：全面实行股票发行注册制、健全中国特色多层次资本市场体系、推动提高上市公司质量、深入推进债券市场创新发展、加快发展私募股权基金、大力推动长期资金入市。

　　聚焦创新 增强市场包容性

　　提高直接融资比重，“量”很重要，“质”更关键。我国正处在新一轮科技革命、产业变革与转变发展方式的历史交汇期，大力促进要素资源向科技创新等重点领域集聚，将是今后一个时期发挥直接融资作用和资本市场功能的重要体现。

　　资本市场是推动科技创新发展的重要平台。大力发展多层次资本市场，增强市场的包容性，可以让更多科创型企业与资本市场有效对接，助推创新发展战略的实施和相关产业链的完善，解决一些关键领域的技术创新问题。

　　Wind数据显示，今年1月至10月，科创板和创业板IPO募资额分别为2245.78亿元、1519.93亿元，已超过主板的1288.61亿元，科创板和创业板首发募资额在A股中占比提升至74.5%。

　　“从国际发展经验来看，以资本市场直接融资为主导的经济体在结构转型和产业升级中往往能够抢占先机，转型过程也表现得更为平稳顺畅。”赵锡军表示，应调动更多资源向国家战略产业、科技产业、新兴产业集中，最终实现产融结合，推动经济高质量发展。

　　“创新并不是最难的课题，难的是能够持续创新，科创板恰好为企业的持续创新注入资本动能。”交控科技董事长、总经理郜春海近日在接受中国证券报记者采访时说，科创板在为企业持续创新提供动力的过程中，驱动企业沉下心来，专攻核心技术，使交控科技快速成长为轨道交通信号领域“领头羊”。近三年（2019年至2021年），交控科技研发投入分别为1.13亿元、1.73亿元、2.72亿元，同比增长46.12%、53.09%、56.84%。

　　在中国银河证券首席经济学家刘锋看来，我国有相当一部分企业的科技水平、研发能力、市场空间和竞争力可匹敌发达国家同类企业，短板在于资本市场新兴加转轨特征依旧明显，制度包容性有待增强。“如果补齐了这些短板，资本市场服务创新发展的能力必然会更上一层楼。”他说。

　　发挥合力 推动改革走向深入

　　众人拾柴火焰高。资本市场改革牵一发而动全身，提高直接融资比重更是一项系统工程，须从经济金融全局的高度加强统筹谋划，有效发挥市场主体、监管机构、宏观管理部门等各方合力。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷表示，提高直接融资比重已经成为越来越迫切的选择，但过去的经验教训告诉我们，资本市场的改革需要方方面面的配套，不能孤军奋战。

　　“直接融资和间接融资领域的改革需协调推进、同向发力，法治环境和执法机制也需进一步健全。只有各方共识进一步凝聚，直接融资才会迎来大发展。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说。

　　促进直接融资和间接融资协调发展，健全市场化利率形成和传导机制，提高金融资产定价有效性，增加直接融资吸引力；进一步完善直接融资配套制度，完善有利于扩大直接融资、鼓励长期投资的会计、审计、财税等基础制度和关键政策；构建有利于提高直接融资比重的良好市场生态，加强立法、行政、司法的协同配合，健全行政执法、民事追偿和刑事惩戒相互衔接、互相支持的立体、有机体系，增强投资者信心……这是监管部门为提高直接融资比重给出的方案。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，提高直接融资比重，专业机构服务能力尚有较大提升空间。在确保信息披露质量之外，中介机构还需形成规范公司治理、指导企业发展、聚合市场资源的能力，推动企业迅速成长。

　　不少企业已经感受到政策综合显效的好处。“作为一家北交所上市公司，公司充分享受到了信用提升带来的好处。上市后，不仅直接融资渠道更通畅，多家商业银行和金融投资机构也主动登门洽谈合作。”三元基因董事长兼总经理程永庆说，充足、便捷且便宜的金融支持，夯实了公司高质量发展的基础，目前公司处于成长动能最充沛时期。

　　百尺竿头，更进一步。专家认为，提高直接融资比重、服务企业多元化投融资需求之路不会平坦，资本市场改革更需久久为功，在提高融资效率方面出实招，在畅通发行供给方面鼓实劲，形成攻坚克难的合力，如此方能加快构建新发展格局，助力融资规模实现更大幅度提升，完成从量增到质变的跨越。