定位更清晰 多层次资本市场赋能转型升级

　　从设立科创板、改革创业板，到合并深市主板与中小板、设立北交所，再到启动全面注册制改革，注册制改革推行以来，多层次资本市场体系持续完善。

　　市场各方人士预计，全面注册制改革在推进市场制度统一的同时将有效推动多层次资本市场体系发展，衔接机制将更加通畅，推进形成契合实体经济不同发展阶段的、层层递进的多层次市场新生态，继续为服务实体经济、支持科技创新贡献资本力量。定位更清晰的多层次资本市场赋能转型升级。

　　突出特色 错位发展

　　全面注册制改革的重中之重是上交所、深交所主板。在改革后，多层次市场体系的板块架构和定位将更加清晰，各市场板块上市条件得以优化，推动各市场板块突出特色、错位发展。

　　此次主板注册制改革引入三套上市标准，侧重大盘蓝筹定位，上市包容性有所提升。“主板注册制改革后定位于‘大盘蓝筹’特色，重点支持业务模式成熟、业绩稳定的企业，三套上市标准均要求上市前1年净利润为正，整体上对上市企业盈利能力要求高于‘双创板块’。借鉴‘双创板块’经验，允许红筹企业及表决权差异企业在主板上市，进一步提升上市包容性。”国泰君安证券分析师王政之说。

　　在多元包容的上市条件下，将实现对不同类型、不同成长阶段企业上市的全覆盖。在摩根大通证券（中国）有限公司投资银行部主管、保荐业务负责人郑振宁看来，在全面实行股票发行注册制后，多层次资本市场体系将更加清晰。主板将重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。科创板突出“硬科技”特色。创业板主要服务于成长型创新创业企业。多层次资本市场将为不同类型的上市企业提供符合自身特点的上市渠道。

　　开源证券副总裁兼研究所所长孙金钜认为，主板、创业板、科创板和北交所除了板块定位有着清晰区分，在发行、上市、信息披露、交易及退市等基础制度方面均有差异化安排。各个板块错位发展，形成各有侧重、互为补充的适度竞争格局。

　　互联互通 高效衔接

　　在全面实行股票发行注册制后，多层次资本市场板块架构更加清晰，特色更加鲜明，在助力不同行业、不同类型、不同成长阶段企业成长的同时，各板块将通过IPO、转板、分拆上市、并购重组等方式加强有机联系。

　　一方面，随着关键性制度推陈出新，多层次资本市场内部联系将更紧密，服务经济发展的综合能力会明显提高。“在全面实行股票发行注册制后，多层次市场之间的衔接机制将更加通畅。”申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长表示，北交所及沪深市场的较高估值水平和高流动性将吸引更多新三板优质企业IPO或转板，新三板市场也为主板退市企业提供退出渠道。

　　“从市值和盈利角度看，已有不少企业满足转板要求。”中航基金副总经理兼首席投资官邓海清表示，全面实行股票发行注册制便于“专精特新”企业在全生命周期得到资本市场的多元化服务。

　　另一方面，大力发展区域性股权市场、分拆上市规则进一步优化等有望成为进一步健全多层次资本市场体系的重要方向。安永大中华区审计服务合伙人汤哲辉表示，全面实行股票发行注册制的到来，将为符合国家战略的优秀中国企业带来更为高效便利的本土融资机会，预计后续的转板、分拆上市规则将进一步优化，企业可选择合适的板块融资发展，各板块间的联系将更紧密。

　　“我国以‘场内市场+全国性场外市场+区域性场外市场’为主的多层次资本市场体系将更加完善。”杨成长认为，发行端的统一将有利于新三板建立起“能上能下”的机制，打通新三板向场内交易所市场转板的渠道，促进市场一体化发展。区域性股权市场将积极设立“专精特新”专板，通过分层管理和上市培育支持合适的企业进入新三板和场内市场，引导有发展潜力的企业向全面实行股票发行注册制下的新上市标准靠拢。

　　体系健全 功能突出

　　持续完善多层次资本市场体系的一大积极意义在于更好畅通科技、资本与实体经济的高水平循环，助力中国经济转型升级。

　　匹配企业在不同生命周期的融资需求是资本市场肩负的重要历史使命。试点注册制以来，我国多层次资本市场体系更加健全，资本市场支持实体经济的覆盖面不断拓展、适配性不断增强。

　　“多层次资本市场体系架构的构建，既考虑了行业科技含量的区别，也考虑了商业化成熟程度的区别，还考虑了企业规模的区别。全面注册制改革后，我国资本市场支持不同行业、不同发展阶段企业的架构已系统性搭建完毕。”普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）首席合伙人李丹说。

　　在全面实行股票发行注册制后，资本市场服务实体经济特别是科技创新的能力将进一步增强。中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷认为，无论是从产业的当前发展所需还是从发展潜力看，高新技术产业和战略新兴产业都会成为资本市场重点扶持的领域，会得到更多的资源倾斜。