（中证观察）人民币“主动升值说”站不住脚

　　人民币对美元汇率27日又创近三年新高。近期，适逢国际大宗商品涨价与通胀走高，以适度升值对冲输入性通胀压力的呼声渐起，此时人民币汇率出现较快升值格外引人关注。从多方面看，近期的升值并非刻意为之，是市场因素作用的结果。当前形势下，汇率在市场供求作用下有所升值，符合增强汇率弹性的改革方向，亦有助于发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用。

　　有观点认为，人民币近期在“主动升值”，这种说法经不起推敲。近期人民币汇率升值，主要表现为人民币对美元的升值，关键因素在于美元走势偏弱。这一点，无论是在汇率的阶段性运行上，还是日内波动中均有清晰呈现。2月下旬以来，人民币对美元汇率先抑后扬，走出经典“V”形，美元指数走势则呈现标准“倒V”形，二者在运行方向上刚好相反，节奏上十分一致。单看5月25日，离岸人民币汇率盘中升破6.4元，正对应着美元指数在跌破90后创出调整新低。近期，欧元、日元、英镑等主要非美货币对美元也不同程度升值，而人民币对这些货币或有所贬值或小幅升值。这些表明，近期人民币对美元升值，基本缘于美元走弱的“跷跷板效应”，“主动升值”证据不足。

　　“主动升值说”有悖汇率改革方向。随着我国市场经济不断完善，近年来，人民银行已基本退出对外汇市场的日常干预，并稳步深化人民币汇率市场化改革。后者的核心要义正是发挥市场在汇率形成中的决定性作用，增强汇率弹性。不难看到，无论是去年全年，还是今年前5个月，人民币汇率均有升有贬、双向浮动，弹性增强，及时充分反映了市场供求和国际金融市场变化，市场因素的决定作用持续增强。

　　总之，“主动升值”的说法既得不到汇率实际表现的验证，也与当前汇率政策的取向背道而驰，是站不住脚的。人民币汇率可以跌破7元，自然也可以重回6.4元以上，这是由当前国内外市场因素决定的，符合增强汇率弹性的改革方向。

　　让市场决定汇率，增强汇率弹性有积极和现实意义。

　　从推动汇改角度看，眼下处于汇率贬值风险较小的窗口期，增强汇率弹性有利于完善人民币汇率市场化形成机制。

　　从调节宏观的角度看，汇率保持一定的波动和弹性对经济有好处，对宏观经济和国际收支能起到自动稳定器的作用。从应对风险的角度看，增强汇率弹性，让外汇市场实现自主平衡，不刻意制造升值也不故意阻止升值，既顺应市场经济的内在逻辑，也可为应对未来的不确定性风险预留一定的空间。

　　让市场决定汇率，增强汇率弹性，并不意味着放弃底线思维。无论是升值还是贬值，脱离基本面的单边走势终究不可持续。人民银行此前明确表示，必要时将加强宏观审慎管理，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。对此，市场主体应有清晰认识，树立“风险中性”理念，避免盲目追涨杀跌。