A股再融资活水与时俱进浇灌实体经济

　　1993年4月22日，一份仅有84条的《股票发行与交易管理暂行条例》发布，其中第十条用160个字，对上市公司再融资予以规范，当时只规范了一种行为——公开增发。

　　风起于青萍之末，短短160个字，催生出一个高达12.89万亿元的A股再融资（仅指股权再融资，下同）市场，是IPO募资金额的3.3倍。从资本市场设立至今，A股公司再融资累计金额高达12.89万亿元，其中定向增发9.44万亿元，公开增发3485.64亿元，配股6575.22亿元，优先股8967.9亿元，可转债1.14万亿元，可交换债4078.43亿元。

　　从时间来看，A股公司再融资拾级而上，整体呈现扩张放大的态势。1990年至2000年，A股再融资金额为1740亿元；2001年至2010年，A股再融资金额为1.74万亿元；2011年至2020年12月16日，A股再融资金额接近11万亿元。

　　郭晨凯 制图

　　股权再融资规模不断膨胀的背后，是政策层面调整和市场结构完善的推动，直接表现为再融资方式的日新月异。

　　最先出现的再融资方式是配股。1992年5月28日，方正科技（原名延中实业）宣布拟通过配股募集6000万元资金，就此掀起A股市场初期的“配股”潮。开配股之先河的方正科技此后一发不可收拾，从1992年至2010年总计进行了6次配股，募资规模一次比一次大，总计金额约28亿元。

　　配股是那个时代的特有产物，符合盈利等各项指标的上市公司只能按照“10配3”的上限，一步一步地慢慢扩张公司股本。同时，受限于配股所要求具备的条件，其并不适合全市场公司参与，尤其是部分盈利能力较弱的国有公司，完全无法利用配股进行再融资。

　　在此背景下，“增发”这一再融资手段应运而生，并迅速壮大。定增从2006年开始起步，2011年达到3000亿元规模，2015年至2017年每年定增规模均超过万亿元。

　　增发尤其是定增呈井喷之势，政策因素最为关键。与配股、公开增发相比，定增对上市公司的硬性要求最少，门槛最低。另一个重要的动因是机构投资者的培育成效显著。早年A股市场“池小水浅”，个人投资者即可掀起阵阵波澜；而今，随着市场逐步完善，机构投资者正成为市场的中坚力量，他们呼唤全新的再融资方式，定增应运而生，从而催动市场再融资生态发生巨变。

　　从配股到公开增发，从定增到可转债及可交换债，A股再融资方式向着多元化、便利化、市场化方向演进，这既是改革方向的指引，也反映了市场的呼声。当然，在市场化过程中，相关政策也不断进行调整。2018年11月初，为缓解实体企业资金压力，证监会发布修订后的《监管问答》，就此放宽了定增募资用途以及再融资时间间隔。2020年2月14日，证监会发布实施再融资新规，对发行价格、发行规模及定增股份限售期等方面予以放松。

　　总体而言，上述新政的大方向仍是鼓励市场化发行。定增市场化改革就是要纠正扭曲的利益机制，净化市场生态，这符合成熟市场的发展规律。

　　“与国外成熟市场相比，我们还处于成长期，‘摸着石头过河’难免会出现政策尺度把握问题。整体来看，大方向是对的，其中波折也是成长的烦恼。”有资深投行人士表示。

　　资本市场集结了中国经济中一大批最有活力的公司，反映着中国经济的创新发展脉络和时代特征。再融资作为上市公司一个重要的市场行为，同样有着鲜明的产业和时代特点。从房地产企业独占鳌头，到“中”字头企业屡屡出手，再到如今的新兴产业频频定增募资扩产，再融资市场也呈现出与时俱进的新气象。

　　“这就是市场化改革的力量，把优质资源配置给优秀上市公司。”有投资界人士如此感慨。是的，我们已经看到，再融资这滔滔不绝的活水，正推动中国经济奔向高质量发展蓝海。