MLF“补水” 熨平流动性季节波动

　　本周美日等国央行将公布最新议息结果。业内人士分析，美联储政策“退坡”的条件趋于成熟，缩减购债规模渐行渐近，这可能对全球金融市场产生较大影响。不过，我国货币政策已率先回归常态，将坚持以我为主，不急转弯，稳字当头。预计6月下半月中国人民银行流动性操作适度发力，中期借贷便利（MLF）操作有望拉开“补水”序幕。

　　美联储或缩减购债规模

　　北京时间17日凌晨两点，美联储公开市场委员会将公布利率决议、政策声明及经济预期。此次会议会否释放缩减购债规模信号，成为市场热议的焦点话题。

　　当前，美国通胀数据正以超预期的速度上行。美国劳工部当地时间10日公布数据显示，5月美国CPI同比上涨5%，涨幅创自2008年9月以来新高；核心CPI同比涨幅升至3.8%，达到1992年7月以来最高水平。

　　中金公司宏观团队发布的研报认为，美国CPI连续两个月超预期上行，已超出基数效应能解释的范围，如果再强调通胀是暂时的，很难令人信服。

　　在业内人士看来，美联储政策“退坡”条件趋于成熟，缩减购债规模渐行渐近。这一点从近期美联储隔夜逆回购操作连续创纪录上也能看出端倪。“美联储逆回购与人民银行逆回购操作恰恰相反，是通过向市场出券收紧流动性的操作。”国海证券靳毅团队认为，美联储已展现出货币调控意图。

　　有研究人士称，考虑到5月非农就业数据欠佳，美联储在6月议息会议上可能仍不松口，但这种“放任”会助推通胀，最终可能迫使其在下半年某个时候猛然转向。

　　人民银行稳字当头

　　今年第一季度货币政策执行报告中，人民银行提示，密切关注主要经济体货币政策转向风险。报告提到，今年一季度美国长端利率上行引发全球金融市场震荡加剧，一些基本面脆弱的新兴经济体资本外流和汇率贬值压力上升，未来若主要发达经济体释放明确的货币政策转向信号，可能产生外溢效应，进一步放大全球跨境资本的波动性。

　　市场分析人士认为，未来我国货币政策仍将坚持以我为主，不急转弯，稳字当头。主要理由有二：一是当前中美货币政策周期并不同步。“人民银行早在2020年第二季度就开始边际收紧流动性，2021年政策‘不急转弯’。美国货币政策边际收紧远远滞后于我国。”海通证券固收分析师姜珮珊说。二是中美通胀形势不同。“美国通胀压力可能持续，但我国通胀压力不大，尤其是CPI整体将维持平稳。”中金公司固收研究团队认为，中美通胀压力分化意味着货币政策调控方向可能不同，我国流动性不大可能因为结构性的物价上涨而大幅收紧。

　　“今年我国CPI走势前低后高，预计全年CPI平均涨幅在2%以下。”人民银行行长易纲近日表示，考虑到我国经济运行在合理区间，在潜在产出水平附近，物价走势整体可控，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和节奏。

　　流动性操作有望适度发力

　　在业内人士看来，货币政策保持松紧适度的稳健态势，在日常政策操作中主要体现在三方面：一是公开市场逆回购、MLF等人民银行政策工具利率基本不变，二是人民银行引导市场利率围绕政策利率波动，三是人民银行保持银行体系流动性合理充裕。

　　近期资金面波动加大，主要源于银行体系资金整体“水位”下降。广发证券固收首席分析师刘郁测算，5月末，金融机构超储率可能降至0.8%左右。

　　6月下半月还有不少“吸水”因素。首先，地方债发行提速，债券缴款影响逐渐加大。最新统计显示，本周政府债券缴款额将连续第二周超过4000亿元。其次，境外上市中资企业迎来分红购汇高峰期，对银行体系流动性影响显现。此外，同业存单密集到期，对银行滚动续做和流动性管理提出更高要求。

　　近日，财政部、人民银行投放的新一期国库现金定存中标利率较前次操作上行25个基点，已反映出中小银行面临一定的流动性压力。

　　从以往情况看，几乎每年6月，人民银行都会通过逆回购操作等手段加大中短期流动性投放。今年应该也不例外，这是货币政策保持稳健态势的题中应有之义。

　　“6月银行体系流动性很可能出现供求缺口，人民银行大概率通过公开市场操作净投放进行弥合，加大逆回购投放量和MLF超额续做是预期内的主要手段。”天风证券宏观首席分析师宋雪涛认为，未来资金面明显收紧的可能性不大，但波动性可能加大。

　　按照惯例，人民银行将于6月15日开展6月MLF操作，以续做本周到期的2000亿元MLF。在连续数月保持中性对冲之后，市场预期，这次人民银行大概率恢复对MLF的超额续做。