水务环保REITs扬帆起航 助力行业高质量发展

　　首创股份 闵立

　　中联基金 李金荣

　　“十三五”伊始，生态环保被赋予极高的定位。建设完善城镇污水处理事业是大力推进生态文明建设，贯彻“绿水青山就是金山银山”、统筹经济高质量发展和生态环境高水平保护重要举措。2020年，国家加大逆周期调节力度，环保产业受益，稳健恢复，预计“十四五”相关规划将陆续出台，政策环境持续向好。2021年，污水处理REITs的推出，将助力水务环保行业进入行稳致远的高质量发展阶段，既带来对优质水务资产及其所处行业价值重估的契机，也将为投资者带来长期、稳健分红回报的机会。

　　助力水务环保业进入高质量发展阶段

　　盘活存量水务基础设施项目，提升企业再投资能力。当前，在水务基建扩张过程中，我国已沉淀不少优质存量资产。污水处理基础设施REITs有助于企业盘活存量资产，释放前期投资资金和收益，改善水务企业现金流和负债结构，提高资产周转率，提升资金使用效率。地方主管部门及水务企业，可根据需要设定合理投入调节机制，通过公募REITs将基础设施项目长期回收资金转换为一次性收回的资本金，用于投资新的基础设施项目，大大提升企业再投资能力，促进水务行业长期稳定发展。

　　拓宽水务企业融资渠道，促进水务环保产业升级转型。目前，水务类基础设施项目融资方式主要包括银行贷款、专项政府债券、PPP等。与前述各类融资方式相比，基础设施REITs模式是直接融资工具，也是权益性融资工具，可以公开募集资金，有效降低水务行业杠杆率，系统性改善企业财务状况，优化企业报表结构，使更多资源用于实施补短板强弱项，促进水务企业及大型水务工程完成“募-投-建-退”的良性循环，实现水务环保产业升级转型。

　　提升水务基础设施资产流动性和水务项目公司运营管理能力。基础设施公募REITs具有股权融资、流动性较高等特点。对于特许经营权类资产，因资产转让需经过主管部门审批同意等原因，流动性相对较低。基础设施REITs允许原始权益人以其享有特许经营权的基础设施项目作为底层资产装入，获得流动性资金并实现收益，实现资本市场流通，提升资产流动性。

　　基础设施REITs上市，有利于吸引具有出色的运营能力、运营经验丰富、技术积累充足、专业的头部水务企业参与水务项目运营管理，提高投资建设和项目运营效率。REITs对基础设施资产运营能力的高要求，将倒逼基础设施运营管理机构建立精细化、市场化和长期化的经营管理机制，助力基础设施项目公司在新形势下打造核心竞争力。

　　为投资人带来长期、稳健分红回报的投资机会

　　污水处理公募REITs底层资产具有抗经济周期性波动、区域垄断性特征。污水处理业是关系国计民生的公共服务行业，市政生活污水处理水务行业周期性特征不明显，受经济波动影响小。居民生活用水属刚需，日常生活用水量和排水量相对稳定，产品或服务需求弹性小，日常水费支出在居民家庭日常总支出中占比较低，具有防御性行业的特点，受经济周期波动影响较小。

　　此外，污水处理行业的区域性较为明显，具有区域垄断特征。由于历史上水务设施的规划、建设、运营多为当地政府主导，同一区域内通常不会重复建设，居民也不能自由选择服务提供方，污水处理企业在污水收集管网覆盖范围内开展业务。

　　污水处理公募REITs底层资产商业模式确定，现金流来源持续性及稳定性较强。污水处理REITs底层资产具有清晰的商业模式，污水处理费包含在居民自来水费中，遵循“污染者付费”原则，属排污者支付的使用者付费，现金流来源充足，持续性及稳定性较强。

　　项目公司开展污水处理业务属市政公用事业范畴，市政公用产品和服务价格由政府审定和监管，在充分考虑资源合理配置和保证社会公共利益前提下，遵循市场经济规律，根据行业平均成本并兼顾企业合理利润确定市政公用产品或服务收费标准。

　　REITs通过受让项目公司股权，取得基础设施项目完全经营权利。项目公司就污水处理特许经营权、污水处理服务收费等问题与地方政府签署相关协议，约定20年至30年不等的特许经营授权期限，在协议中明确设计产能、处理水量、处理单价、付费方式、付费周期、调价机制等，由项目公司承担污水处理厂运营维护责任。政府根据特许经营合同约定向项目公司支付污水处理服务费，对保底处理水量安排进行约定，在发生提标改造、原材料价格上涨等经营成本增加等情况下可申请调价，进一步保障项目稳定回报的可行性，有利于污水处理REITs派息稳定。

　　为解决城镇生活污水收集处理发展不均衡、不充分的矛盾，政策层面应加快补齐设施短板，完善生活污水收集处理设施体系，满足人民日益增长的优美生态环境需要。水务环保领域公募REITs市场空间广阔，监管部门可进一步出台REITs相关配套行业政策，在税务、会计处理方面给予指导意见，以支持公募REITs长远发展。