央行工作论文：提升人民币汇率灵活度等有助于缩小A股相对H股及ADR溢价

　　中证网讯（记者 彭扬）中国人民银行11月2日发布题为《A股相对H股和ADR价差分析：兼论汇率改革和金融开放的政策效果》的工作论文。文章表示，通过对比A股、H股及ADR（美国存托凭证）之间个股溢价率发现，H股和ADR价差极低，显示香港和美国市场高度融合，而A股相对于H股和ADR存在显著溢价，说明内地与境外市场存在分割。

　　文章认为，从价差影响因素的相对重要性看，中国股市仍不成熟。A股区别于一般经济体股票对应的ADR高溢价主要与资本市场开放、A股投资者的投机动机、A股股票缺乏流动性有关。从116对A-H股票对的分析结果看，金融开放和市场情绪也是AH溢价的重要影响因素，反映了中国股市在金融开放程度、投资者理性程度等方面的不足。

　　文章表示，实证结果说明，以下举措有利于提升A股价格发现功能，缩小A股相对与ADR和H股的溢价率：一是提升人民币汇率灵活程度和稳定的汇率预期；二是融资融券等加强A股市场规则向国际规则靠拢的措施；三是提升A股市场与国际市场资金联通以及中国金融市场的开放程度；四是发展长期机构投资者，弱化A股投资者的投机动机；五是合理设定境内外股息率，提升中资企业A股和ADR的投资价值。

　　另外，文章认为，未来，A股与H股的ADR价差很可能呈现不同的特点甚至趋势，越来越多的中概股可能被迫从美国退市并在香港上市，值得学术界关注。尤其是交叉上市的定价机制或许能产生跨市场的外部性，交叉上市的股票价格会高于在单个市场上市的价格，那么在两个市场上市就是企业的内生最优选择。