指数增强“不强了” 量化私募跌落风口

　　今年以来备受关注的私募量化指增产品近期集体回调，此前业绩亮眼的中证500指增产品更是重灾区，大幅跑输同期股指。业内人士认为，前期因为风格暴露而获得高收益的量化产品，近期也因风格暴露而导致其在市场风格轮动时产品回撤幅度较大。

　　产品现集体回撤

　　“今年的量化就像‘风口上的猪’。”一位量化私募人士告诉中国证券报记者。据某三方平台数据，百亿量化私募达到24家，有三家头部量化私募规模近千亿元。基金业协会发布的《2020年私募基金统计分析简报》显示，截至2020年末，共有量化/对冲策略基金13465只（含FOF），规模合计6999.87亿元。据中信证券研究部估算，截至2021年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模10340亿元，迈过“1万亿”关口。

　　赚钱效应是今年量化私募规模猛增的主因。明晟东诚投资副总监刘洋认为，今年市场呈现较为明显的结构化特征，成交量较为活跃，对股票量化策略较为友好。同时，以中证500和中证1000为代表的指数贝塔较强，也拉高了今年私募量化产品的整体业绩，量化产品的赚钱效应有所显现。

　　不过，此前业绩亮眼的量化指数增强策略，近期集体“失灵”，沦为“指数减弱”。多数私募指增产品收益为负，并大幅跑输同期股指。记者了解到，某家量化私募于9月中下旬新成立的产品，在带有一定对冲比例的情况下，最新净值已不足0.9元。

　　据某量化私募提供的数据显示，8月27日至11月5日，同业超额收益平均回撤4.23%，同业累计超额收益最大回撤6.67%；11月1日至11月5日，同业超额收益平均回撤1.82%，同业累计超额收益最大回撤3.66%。

　　风格暴露成主因

　　对于近期部分量化指数增强产品的回撤，卓识投资首席执行官张卓表示，近期回撤主要有两方面的原因：一是8月底以来指数出现回撤，但指数的回撤并不是引起指数增强产品回撤的主因；二是市场风格轮动，导致部分风险收益比例较高的量化管理人的中证500指数增强产品出现了大幅回撤，不过不同量化管理人之间阿尔法回撤差别很大。

　　对于第二点，他进一步解释道，目前指数增强的收益主要分为风险收益和纯超额收益。其中，策略里风险收益占比较大的这一类管理人，前期因为风格暴露而获得比做纯超额收益的量化管理人更高的收益，但也因风格暴露导致其在近期市场风格轮动时产品回撤较大。

　　刘洋也表示，一方面，在前期的市场行情中部分管理人在通过对热门行业、板块和风格等持续暴露获得了较高的超额收益。随着9月以来指数大幅调整，周期板块回调明显，市场风格轮动加速，管理人通过偏配所获得的超额收益出现大幅回撤。另一方面，市场增量资金减少，市场的交易特征有所改变。市场成交下滑、日内有效波动降低、行业和风格切换速度明显加快，不利于量化策略的持续良好表现。

　　与此同时，一些量化机构也因规模因素遭受到了操作之难。“一方面，部分管理规模较大的量化私募管理人，纯超额收益不足以分享给所有管理的份额，获取纯超额收益的能力相对减弱后，暴露一定的风格可以提升预期超额收益；另一方面，部分管理人策略本身获取纯超额收益的能力较弱，完全控制风格后超额收益较低，这种情况下容易选择暴露风格来提升长期收益。”张卓表示。

　　回撤将接近尾声

　　对于风格暴露导致的回撤，不少量化私募管理人表示，只能“硬扛”。不过，随着市场风格逐渐稳定，量化策略的整体回撤也将接近尾声。

　　“对于风格暴露类的量化管理人，现在是最难的时候，即使回撤超过预期，管理人也不会轻易‘砍掉’这类风格因子，否则回撤的超额收益就难以快速反弹回来。大多数情况下，管理人会选择继续坚持策略，以待市场环境出现变化。”在张卓看来，实际上量化本身应该提供的是稳定或确定性高的纯超额收益，客户投资量化是为了收益特征的确定性。相比之下，主观策略对于风格判断更熟悉。

　　“目前来看，市场成交量有所企稳，行业轮动速度也在减速，量化策略整体回撤可能也接近尾声，但对其中的个体风险仍需要重点关注。”刘洋表示，量化策略一般是对过去市场特征的归纳，因此每一次市场出现明显的风格切换时，都呈现出一定幅度的回撤，但随着市场风格特征逐渐稳定，量化策略还会重新适应新的市场。