新三板私募做市试点准备就绪 券商垄断局面将被打破

　　9月12日，私募机构参与新三板做市的部署会议在全国股转系统召开。经过两年酝酿，私募做市试点的方案终于获批，监管者希望私募机构做市能够活跃新三板市场交易和提高价值发现功能。

　　自2014年8月新三板实行做市制度以来，做市一直是券商的天下，但券商以自营模式来做市受到了市场各方诟病。私募做市有望打破券商的垄断，带来增量资金。不过，有分析人士认为，正如百货商店无人问津，增加售货员并不是解决问题的方法。在流动性整体萎靡的情况下，私募做市能在多大程度上改善交易值得观察。

　　监管者鼓励私募参与做市

　　近日，《第一财经日报》记者获悉，《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》获中国证监会批准，即将公布，这标志着股转公司已基本完成私募机构做市业务试点前工作准备。私募机构开展做市试点前需要通过股转公司专业评审。

　　在9月12日的部署工作会议上，证监会私募部副主任刘健钧强调，试点工作对于新三板市场和私募机构都具有重要历史意义。他表示，私募机构参与做市，一是能增加新三板市场的做市商种类和数量，二是能起到活跃交易的催化剂作用，三是通过发挥私募机构的价值发现功能，起到稳定市场的作用。他鼓励私募机构通过做市形成新的业务增长点，提升品牌和市场地位。

　　据了解，约40家私募机构代表，以及中国证监会私募部、非公部，中国证券投资基金业协会、中国结算、全国股转公司有关负责人参加了本次部署会议。

　　根据会议纪要，私募机构申请做市试点需要满足六项条件，包括实缴注册资本不低于1亿元，近三年年均资产管理规模不低于20亿元，申请机构及人员最近三年内未受过中国证监会行政处罚等。申请机构还需要建立内部管理制度，设立专门的做市业务部门。

　　据中国基金业协会统计，截至今年8月底，基金管理规模超过20亿元的私募基金管理人总数为721家，其中管理规模100亿元以上有140家。本报记者了解到，目前已有包括九鼎集团(430719.OC)、中科招商(832168.OC)、天星资本在内的33家私募机构在申请参与做市试点。

　　股转公司副总经理隋强在会议上表示，私募机构做市业务试点关乎新三板市场的长远发展，也关乎私募行业的荣誉。他要求私募机构对照评审标准精心准备，积极沟通，及时解决技术问题。他建议，私募机构在准备申请做市过程中就可以抓紧做好投研，积累项目储备，支持试点工作顺利开展。

　　私募做市打破券商垄断

　　市场对私募做市早有预期。2014年12月，证监会发布了《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，其中提及扩大做市队伍，支持私募基金管理机构、基金子公司等机构参与新三板做市业务。

　　今年5月27日，证监会新闻发言人在例行发布会上表示将开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点，从资本实力、专业人员、业务方案、信息系统和诚信记录等方面，明确资质条件，按照稳起步原则，择优选取机构试点。

　　私募做市试点推出的时机恰恰是在新三板交易和融资都降到冰点之时。9月12日，三板做市指数上涨2.75点，收至1086.3点，但仍低于去年年中恐慌性暴跌的最低点。

　　去年11月24日，隋强在新闻发布会上表示，“企业对做市需求与做市商数量、做市能力之间存在差距。”目前，新三板上只有85家做市商，全部为证券公司，部分做市商服务企业数量不足十家，每周成交额只有几十万元甚至仅几万元。据估计，做市商用于做市的自有资金总量只相当于全部做市企业总市值的十分之一不到。

　　中科沃土基金董事长朱为绎对《第一财经日报》记者表示，“私募做市是新三板市场化竞争的重要里程碑，彻底打破了券商的垄断，垄断容易产生低效腐败。”

　　他认为，PE机构更擅长为中小企业估值。“新三板上的企业定位在成长性企业、中小微企业和创新型企业，这些企业估值方式跟A股不太一样，不是按照市盈率、市销率来衡量，有些公司甚至可能没有收入。而PE是做股权投资的，天生具有为成长型的股票定价的优势。”

　　华中一家券商新三板研究负责人告诉《第一财经日报》记者，私募做市对于拟做市企业有好处，由于做市商之间的竞争加强，企业可以以更高的价格转让做市库存股。

　　不过，私募机构的自有资金比券商更加有限。有分析人士认为，规模最大的私募机构能投入的做市资金可能不及规模最小的券商。对此，朱为绎认为，未来可以在完善风控制度的前提下，允许私募机构和券商发行做市基金，来解决新三板流动性问题。

　　私募做市细则待明晰

　　在私募做市等利好政策驱动下，三板做市指数已经连续7个交易日回升。不过，市场反弹能够持续多久，市场还没有达成共识。有投资机构认为，私募做市的象征意义大于实际意义，做市主要问题是没买家。如果投资者门槛等问题不解决，私募加入做市也没有交易对手。

　　华泰证券新三板研究负责人邬煜对《第一财经日报》记者表示，“从中长期看，PE参与做市肯定对市场有帮助，尤其是一些具有很强研究定价能力的机构，他们参与做市对企业的定价会更公允，市场认可度更高。但这对市场的影响还需要一个过程。从短期看，效果未必明显，未来还需要出台更多措施进行配合，以及严格规范私募做市和自营之间的监管，规避不合规的情况发生。”

　　上述华中券商分析师认为，在监管方面，私募做市还有不少细节有待明晰。私募做市到底是由证监会监管还是由基金业协会监管，已经在新三板挂牌的私募机构能否为自己做市，这都没有确定。他还认为，在券商做市商出现浮亏的情况下，逐利的私募机构对参与做市将会比较谨慎。

　　洪泰新三板基金CEO冯志告诉《第一财经日报》记者，“私募做市的门槛不低，符合条件、同时在新三板上仓位比较重的机构应该意愿最强，追求专业化的私募目前可能意愿有限。另外，市场预期较模糊也会影响私募做市的意愿，下一步还需看到私募做市的细则。”他认为，做市业务对追求全链条业务的私募机构来说是个好机会，但也要有个长期实践的过程，短期内会增加人员和技术成本。