中金基金耿帅军：指数投资是主动研究的前置化

　　“指数投资本质上是主动研究的前置化。”中金基金量化指数部负责人、中金中证优选300基金经理耿帅军在谈及对指数产品的理解时说道。

　　作为被动指数产品的基金经理，耿帅军大部分投研工作做在了产品诞生之前。通过和第三方公司联合编制指数，即便在被动指数产品中，耿帅军和团队也力图实现投资组合构建上的独特性。展望指数投资的未来，耿帅军认为，随着市场逐渐成熟，指数产品以其成本低、效率高、持仓透明等特点将逐渐在A股投资中发挥更为重要的作用。

　　把握长期趋势

　　在许多人看来，被动指数基金经理的工作简单明了，似乎只需根据指数成份股的变化调仓即可。但在每只指数产品的背后，都需要基金经理大量的主动研究工作和决策。其中之一便是挑选指数。在ETF产品设计初期，耿帅军在挑选指数方面有三个原则：

　　一是指数成份股具备长期配置价值。标的指数应契合长期投资、价值投资理念，成份股应具有盈利能力好、持续性强或具备较为广阔的成长潜力和增长前景等特征。二是指数设计具备研究附加价值。标的指数设计符合投资组合的构建原理，编制方案应满足可跟踪、可复制、可投资等基础要求，此外能尽可能为投资者提供较优的长期风险收益特征。三是指数应具备特色和辨识度。指数自身应具备特色鲜明、辨识度突出等特点，更好发挥工具化产品的工具属性，便于投资者选择和配置。

　　在产品布局上，相对过于细化的行业指数基金，耿帅军和团队更偏向选择主题指数基金进行布局，如消费、科技和绿色等主题。“因为我们相信主题能更好地把握长期趋势，同时在指数开发中加入了有长期风险溢价的风格偏离，以更好地体现研究附加价值。”

　　差异化产品求突围

　　在研究海外指数基金的行业格局时，耿帅军发现指数基金在相同标的下具有明显的先发优势。这对于一些之前没有涉足指数业务的后发基金公司而言，构成一定挑战。

　　公募指数产品竞争逐渐白热化，差异化成为耿帅军及其团队的突围之路。“目前我们的指数布局一类是基于宽基指数发行的指数增强类产品，第二类是选择市场上具备独特性的指数进行跟踪。这意味着即使我们采用被动管理策略，仍然能通过独特的指数，在投资组合的构建上赋予其独特性。”

　　目前，中金基金有多只与中证指数公司合作开发的指数产品。以中证中金优选300指数为例，耿帅军介绍，“中证中金优选300指数是我们和中证指数公司合作开发的第一只指数产品，也是我参与的首个指数开发项目，体现了中金基金研究的长期观点。”这只指数选取300家公司，在考虑了ROE、长期股息率等指标的同时，还关注价格的合理性。

　　2022年4月，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，标志着公募基金行业进入高质量发展新阶段。新格局之下，公募行业的产品布局思路正在从“重首发、轻持营”向“重持营、轻首发”转变。“目前市场上已有上万只公募基金，投资者选择基金比股票更为复杂。所以我们不追求产品线盲目扩张，更希望集中精力优化已有产品，满足投资者的基本需求。”耿帅军说。

　　指数化投资可期

　　2023年，国内ETF规模飞涨。A股市场的首只千亿基金诞生。出人意料的是，这只产品并非投资者往常推崇的主动权益产品，而是一只ETF。

　　“我认为这既有周期性原因，也有结构性原因。”耿帅军表示，从周期性来看，指数产品，尤其是宽基指数产品，由于风险分散、风格稳健、持仓透明，且成本较低，成为投资者逆周期布局的较优选择。从结构性来看，伴随法制化、市场化、机构化进程不断演进，主动管理在A股市场创造超额收益的难度或逐步提升。

　　晨星数据显示，截至2023年底，美国市场被动指数基金规模已经超越主动基金。耿帅军认为，这是市场自然的演变。未来，主动投资在市场中仍有它的发挥空间。而随着市场逐渐成熟，指数产品以其成本低、效率高、持仓透明等特点也将逐渐在A股投资中发挥更为重要的作用。

　　展望2024年的被动指数投资市场，耿帅军认为，今年主动管理战胜指数可能存在一定难度。“因为从资产的相对性价比来看，部分持仓相对较重、估值相对偏高的主动管理配置的股票仍面临再平衡压力。从这个角度来看，主动管理是否能够大幅超越指数还难以确定，因此指数产品可能在相对性价比上具有优势。”