民生加银苏辛：借力指数工具 捕捉行业配置机遇

　　中证网讯（记者 张舒琳）从核心资产“大象起舞”，到新能源板块一枝独秀，再到今年的AI狂热潮。近两年，A股市场总是将某一类风格演绎到极致，这为基金管理人资产配置带来了极大挑战。近日，民生加银基金资产配置部总监苏辛接受记者的采访，在结构化的市场行情下，她毫不掩饰对ETF的“偏爱”，期望借力指数工具，捕捉行业配置的机遇。

　　不断完善投资框架

　　“五碗面因子”是苏辛独特的选基秘诀，基于宏观经济基本面、资产基本面、资金面、技术面和政策面这五项因子，构建相应的量化模型。自2022年以来，在各路资金的合力下，市场风格越来越极致，她据此对资金面因子作了进一步完善，加入了主力资金、北向资金、ETF资金等行为和流向指标。

　　她认为，主力资金、北向资金代表着偏短期的市场资金行为，对这些资金近一段时间的操作统计，能够反映市场资金的偏好。而ETF资金流入不能作为短期反弹的信号，其指示意义则更超前，随着越来越多保险机构、银行理财等机构投资者以及个人投资者配置ETF，其动向能够代表资金对整个行业的中期看法。例如，在此前芯片行情爆发之前，就已经不断有资金流入芯片ETF；近期，芯片板块从高点下跌，又有资金对芯片ETF“越跌越买”。

　　在苏辛的行业配置模型框架中，景气度和拥挤度是两大核心变量，会基于这两个指标进行左侧布局。不过，苏辛表示，无论是2022年还是今年以来，景气度投资实际上是不理想的，涨幅较高的板块都属于景气度较低、基本面也不算强的板块，例如，一季度涨幅居前的芯片、计算机行业，实际上业绩并不突出，处于周期底部位置，而具有基本面支撑、景气度较好的新能源车、光伏等行业，却一直下跌。因此，今年以来，她在行业配置模型中增加了逆向投资框架，旨在捕捉困境反转类机遇。

　　“当前，A股市场的一个重要特征是基于超前的预期交易，所以，可以寻找一些目前处于周期底部、并在底部位置横亘，但可能即将出现反转的行业。”苏辛表示。实际上，正是基于这一逻辑，苏辛在2022年四季度捕捉到了计算机、芯片行业的机遇，尤其是12月芯片板块大幅调整时，苏辛及时进行底部操作，为其一季度贡献了不错的收益。

　　敏锐的ETF“捕风者”

　　ETF具有准确跟踪指数、风格稳定，且可以通过择时获取超额收益等优势，在近两年风格愈发极致化的市场行情下，苏辛逐渐增加了对ETF的配置，希望利用ETF捕捉行业风口。“不可否认，主动管理型基金经理仍然具备获取超额收益的能力，但在近两年极端化的市场风格下，很多主动管理型基金并未跑赢指数，无论是今年的游戏ETF，还是去年上半年的煤炭ETF，都在行业风格来临时表现更加优异。”她表示，行业主题ETF十分“纯粹”，因为满仓细分行业，在行业表现好的时候，跑赢分散配置的主动管理型基金概率非常大。 

　　赛道行情如风火轮般快速流转，这对基金经理的择时和配置能力有极高的要求。不过，苏辛并不认可行业轮动的投资方法，而是倾向于做行业配置，习惯在左侧寻找投资机遇，在判断可能出现半个月以上行情的情况下才会布局，对于没有理由和逻辑支撑的短期上涨行为，则很少跟风追涨。

　　近日，拟由苏辛管理的民生加银优享进取一年封闭运作股票型基金中基金（FOF-LOF）正在发行，据悉，这只基金投资于股票型ETF的比例不低于基金资产的80%，作为一只FOF-LOF产品，投资者交易方式灵活、投资层面交易成本较低，持仓也更为透明。

　　看好“中特估”和硬科技等行业

　　作为今年以来的最强主线之一，“中特估”受到苏辛重点关注，她认为，“中特估”无论是短期还是中长期逻辑均十分清晰。短期来看，能够解决国企、央企融资问题，中长期来看，则是为国家安全服务。

　　不过，由于今年以来中特估板块已有较高涨幅，苏辛判断，未来可能会出现分化行情，在选择标的时需要与产业逻辑紧密结合，甄选出受益于国家政策扶持、产业基本面不断好转的中特估相关细分领域进行布局。

　　具体而言，她看好基建、交通运输行业。苏辛认为，基建代表着宏观经济“三驾马车”中的投资，在今年消费整体疲软的情况下，投资端需要发力，即使一些基建的代表性标的已上涨一段时间，但很多股票的估值依然很便宜，或仍有上涨空间。此外是计算机、芯片、传媒等硬科技类行业，不过，由于其前期涨幅较多，可等待调整时机进行布局。

　　另外，当前宏观经济仍处于“弱复苏”的状态，国家要完成今年的经济增长目标，仍然需要实行“促内需”的政策，叠加今年以来消费板块表现落后，下半年家电，消费电子、纺织服装等消费行业或将有不错的表现。