华宝基金夏林锋：格股致知，知行合一

　　● 夏林锋

　　华宝基金权益投资副总监、权益投资部副总经理  华宝生态中国、华宝事件驱动、华宝未来主导产业基金经理

　　近些年，在我管理华宝生态中国等基金的过程中，收获了市场及投资人的关注。一些机构分析了我的投资组合配置，认为我在投资上持仓较为分散、行业覆盖面较广、重仓的行业也在积极轮动。对于市场的关注，我甚为感激，就此也向大家介绍一下我的投资框架及投资心得。

　　终局思维选股 

　　我的投资框架可以概述为“终局思维选股，周期思维选时”，可以将前者理解为阿尔法，后者是贝塔，因此我追求的是“阿尔法+贝塔”的投资机会，这是我的核心框架。

　　所谓“终局思维”，就是精挑细选，筛选真正可以一直陪伴自己投资生涯的好公司。A股目前约有5000多家上市公司，我的投资组合筛选率在1%，所以一定要优中选优。同时最终投资的股票，都是着眼于“三年一倍”的目标去努力、去期待，而且个股投资的“三年一倍”，我也是希望靠业绩驱动而非估值驱动。总的来看，具有终局的好公司能让我们的投资立于不败之地，同时与优秀的人同行，我们自身也能不断提高。

　　终局思维同时也意味着我们要在正确的方向上去努力。上市公司在不断变化，我们投入研究、跟踪、纠错的精力一定要有时间的复利，当然一旦发现有的公司不值得信任了，就没必要再一往情深地付出，投资最大的风险在于“所托非人，泥足深陷”！

　　格股致知、静面波动

　　面对市场的起伏波动，如何保持投资定力？我一直认为要“格股致知”，一定要把股票的方方面面研究清楚。

　　首先是要对股票的交易定价心中有比较清晰的感知，苹果好不好，咬一口就知道了，但苹果究竟是卖10元、100元还是1000元，就需要我们要对市场的定价有所了解。其次是正如前面所提到的，用终局思维去把握个股价值，这是最核心的因素。

　　总体来说，我们只有把部分行业、重点个股研究得很透彻，格股致知，才能在某些时点上，适度超越市场并获取较好收益。同时，遇到市场波动之时，这种信仰也能让我们抗住波动，甚至适度逆势操作。

　　当然好的标的，也要考虑好的价格，要有等待的耐心。“英雄”落难的时候，我们买入，往往会有意外之喜，等它好转之后，反而应该适度远离。这样一种处理方式可以帮助我们提升效率，持续优化投资的年化收益率。

　　识别“落难英雄”

　　比如2022年的房地产行业，便是我眼中的“落难英雄”，在房地产上的配置也对我去年的投资业绩贡献较大。那么很多人可能关心：如何识别“落难的英雄”？ 

　　我认为有几点可以帮助较好鉴别：首先看处境是否可逆，如果是行业景气所致，则大概率是可逆的，行业总是潮起潮落；其次是市场格局，有些曾经的行业龙头，后来跌到第二、第三名，那么能否重回“龙一”，这一点需要特别慎重，因为很多行业都有马太效应，最后会强者恒强；最后，企业家精神特别值得重视，那些专业且专注的企业家，往往能带领企业良性发展，甚至大超预期，同时时间将是平庸者的敌人。 

　　同时我们也要充分认识社会发展和商业竞争中残酷性，所谓“时来天地皆同力，运去英雄不自由”，比如互联网对一些传统商业模式的冲击，可能是无法改变的趋势。遇到这种情况我们还是要抱着终局思维去思考并顺势而为。

　　周期思维选时

　　在投资中，为了提高投资效率，我认为加入周期的思维去选时，往往能够更加高效，当然周期也分几个维度。

　　第一个维度，是要理解估值的周期。例如白酒在2014年只有10倍不到的PE，后来2021年交易到50-60倍PE，估值和股价的波动其实比想得大很多。第二个维度，是经济及产业的景气周期，典型以房地产行业为代表的宏观经济景气周期，同时部分行业如医药、军工、新能源等，虽然与宏观经济关联度较小，但也有自己的产业景气周期。第三是渗透率周期，现在市场对于新能源汽车的看法非常纠结，核心原因便在渗透率已经较高，其实2010年市场也曾担心过家电、2013年也曾担心过智能手机。最后是管理经营周期，公司管理层变更会带来管理思路的转变，换人如换刀，千万不能惯性外推，从投资角度必须去研究跟踪、去修正判断。

　　行业配置与回撤控制

　　我的投资风格本质上更重选股，格股致知、追求三年一倍，但也有一些行业轮动的特征。往往在一个行业处于底部区域之时，投资机会比较大，我会根据行业景气周期去布局。另外，自上而下而言，我会有一个较为底层的风控，一是选择的行业确保属于自己的能力圈，二是任何一个行业的敞口都不超过20%。

　　如何控制回撤？我认为首先是要坚守初心，尽量不要亏损，这需要心中自上而下对于风险有个预判；其次是依靠行业的配置来分散风险；第三是依靠阿尔法选股的能力。从业这些年以来，我看了很多产业史、企业史，也研究和跟踪了较多的产业和企业，对于企业发展及企业家精神有了更深的一些理解。在此基础上，阿尔法选股的能力得到了较好的锻炼和提升。

　　风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本文不代表公司管理产品的投资策略，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。

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