华宝基金刘自强：从牛熊周期看2023年布局策略及交易操作

　　刘自强 华宝基金均衡风格投资总监 华宝远见回报、华宝动力组合、华宝行业精选基金经理

　　2023年大概率是见底转折之年

　　2023年开年以来，A股市场从强劲反弹到进入相对平缓的震荡整理期，目前又再度呈现较火热态势。总体来看，它还是反映了经济不断复苏的基本态势。我们认为2023年将是熊市以后的见底转折之年，同时也是新旧周期交替的时期。在这种阶段，市场往往以高波动和反复震荡为基本特征。

　　站在当前时点来看2023年全年市场，我们相对比较乐观。今年的市场环境，与2021年可谓形成方向完全相反的镜像。

　　A股市场自2021年开始转折向下，当时的市场环境是长时间牛市后的高估值叠加经济基本面向下。而当下来看，A股市场已经历过2022年一轮比较快速的熊市，并且如果把2019年行情启动以来的时间叠加来看，自2019年至2023年初，已经历整整四年时间，这也正是A股一般一个完整牛熊周期的时间维度。在经历了这一轮周期的最主要部分之后，市场大部分品种的估值水平已经降至历史平均水平以下，此外经济基本面也出现了扭转性的变化——疫情影响消散，经济和生产得到恢复等。这几项叠加在一起，决定了对全年行情的影响应该是比较有利的。

　　震荡市宜稳扎稳打获取回报

　　在市场不同的周期阶段，我们要从各阶段的特点出发去寻找合适的风格、合适的行业。结合历史上的情况来看，在市场处于底部即将开始反转的状态时，这样的年份能够实现投资收益，但投资的难度在加大，因为市场偏震荡为主。同时从新旧周期交替这一点来看，资金很可能要从过去一些拥挤度比较高的板块流出，逐渐形成共识去寻找新的板块。在这个过程中，资金会对很多板块去做尝试性的配置，但持续性不会很强，热点往往此起彼伏。这就是熊牛“交接棒”年份最基本的特征。由于震荡市投资难度会加大，所以我们应该适当调低投资收益的目标，更多去稳扎稳打以获取绝对回报。

　　针对市场此起彼伏的状态，今年可以采取相对均衡的策略，不要押注在某个特定行业上。同时，至少在2023年上半年，我们希望把投资关注点更多地放在偏价值而不是偏成长的方向上。虽然去年成长股跌幅较大，但整体来看，成长股和价值股之间仍然存在一定的估值差异，估值比在历史上来看仍处在较高的位置。

　　A股市场一向有着“蓝筹搭台成长唱戏”的说法，的确，只有在经济基本面出现持续性复苏、投资者信心逐渐稳固恢复，同时蓝筹股逐渐地把整个市场的估值水位提升到一定程度时，我们再去选择向成长股做切换，才会来得更顺畅，后续才会走得更远。

　　着眼较长周期，严控回撤风险

　　因为市场在反复震荡，所以在具体操作上，我们要注意及时止盈，以及在市场跌下来时，也要明确认识到转折年的契机，勇敢地进行配置。

　　就行业轮动而言，市场普遍格外关注回撤控制的问题。其实我们首先需要提示的是，并没有多少人能在市场快速变化的短周期轮动中多次胜出，频繁参与短周期轮动，反而容易导致回撤较大。

　　相较而言，我们一直着眼的是对行业相对较长周期的判断。如果在A股对行业周期进行震荡市、熊市、牛市或者底部转折区域的划分，基本都是以年为单位。

　　总体上，为了减少回撤的风险，我们主要是做到这三点：第一，在组合配置时，以相对较长的风格特征作为轮动的基础，较少去追逐短期的市场热点；第二，在行业轮动上提高正确率；第三，在判断错误时采取措施及时修正。

　　我们一直在努力提高行业轮动的正确性，包括自下而上的研究，以及自上而下的一些策略，后续又引入了一些偏量化的方式来辅助决策，以及在偏交易层面也有一些试验。近年来，我们的正确率的确在不断提高。

　　此外，交易上的纪律性约束有助于我们较好地去识别错误、纠错。例如，我们在看好一个行业以后，首先不妨配置少许仓位的行业龙头股。龙头股能够真实反映出行业的好坏，另外盘子大、流动性比较好，即使判断失误，撤出的影响也会相对比较小。买入龙头股后我们会一直等待，等到市场开始提供正反馈，例如买入的品种在一段时间内持续呈现正向收益并出现超额收益。在这种基础上，我们再在偏右侧的环境下提高配置，并且会开始选择那些弹性比较大的、具有自身特点的二三线企业。在这样一种“左侧发现行业，右侧加仓行业”的纪律性模式下，即使要纠错，也是比较容易实施的；同时如果市场趋势起来，也有利于我们在效率最高的时候把最有弹性的部分加上去。

　　风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本文不代表公司管理产品的投资策略，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。

　　—CIS—