既要“保”更要“荐” 全面注册制促进券商归位尽责

　　4月10日，首批主板注册制企业举行上市仪式，标志着股票发行注册制改革全面落地，A股全面注册制时代正式启航。中国证监会党委书记、主席易会满表示：“实践表明，注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革、牵动资本市场全局的变革，影响深远。”

　　随着首批主板注册制企业上市，相关影响已悄然显现。伴随企业走完上市全过程的保荐券商对此感触颇深。受访投行人士表示，注册制改革的本质是把选择权交给市场，这意味着券商之间的竞争将变得更加市场化，将进一步推动券商归位尽责，提升核心竞争力。

　　做好资本市场“看门人”

　　“归位尽责”只有四个字，但真正做起来却是一篇大文章。对于券商而言，首先要做的就是提升质量控制能力，协助企业高效规范运作，履行好资本市场“看门人”责任。

　　“在项目推进过程中，中信证券充分发挥保荐人及主承销商作用，保障陕西能源成为第一批过会、注册及上市的企业。”中信证券全球投行委能源化工与新材料行业组高级副总裁李泽由表示，全面注册制下，投行的执业将发生深刻变革，发行上市条件更加包容，审核更加高效，优胜劣汰的市场机制更加完善，更加成熟的市场将使得投行的“看门人”作用进一步强化。

　　具体而言，中金公司投资银行部执行总经理李邦新认为，在保荐过程中，投行要严格做好尽职调查，协助企业做好整改规范，保障信息披露真实准确完整。

　　全面注册制下的归位尽责对券商内部制度建设提出了更高要求。中信建投投资银行业务管理委员会委员刘连杰表示，投行需要不断健全“三道防线”，完善全流程质量控制体系，建立全面风险管理和合规管理体系，切实提高执业质量、把好“入口关”。

　　讲好企业投资故事

　　全面注册制对投行而言既是战略机遇，也是巨大挑战，投行的价值发现能力、定价能力将成为核心竞争能力。

　　李邦新认为，投行要更加注重对行业的理解和对企业价值的深度挖掘，对拟上市公司的商业模式、竞争优势、技术先进性进行充分论证和提炼，提升研究、估值定价能力，将企业的投资价值更好地传递给资本市场和投资者，努力向市场和投资者推荐优质企业，让上市企业股票卖得公允，投资者买得放心。

　　股票要卖得公允，合理的估值与定价尤为关键。定价合理一方面可让企业通过IPO募集到充足资金，另一方面可为投资者预留合理的收益空间，通过平衡买卖双方关系促成多方共赢局面，形成新股市场良性循环。

　　从首批主板注册制企业定价结果看，市场化发行承销机制下，主板公司定价弹性大幅提升，定价结果总体合理适中。其中，沪市5家公司发行价格在6.58元/股至25.98元/股之间；按照2021年经审计的财务数据计算，发行市盈率区间为20倍至41倍，中位数35倍。深市5家公司发行价格在9.6元/股至44.48元/股之间；按照2021年经审计的财务数据计算，发行市盈率区间为26.81倍至90.63倍，中位数34.66倍。

　　挖掘企业价值、合理定价是一方面，另一方面还需要讲好企业投资故事。李泽由表示，全面注册制下，市场机制更加完善，市场生态更趋成熟，这要求投行以投资者的角度，用专业化、发展的眼光看待拟保荐项目，在陪伴企业成长过程中，积极挖掘公司投资亮点，讲好企业投资故事，推荐公司获得更多投资人认可。

　　转战全生命周期服务

　　全面注册制下，投行之间的较量将不只聚焦于保荐上市这一环节，而是围绕企业发展壮大全过程所需的融资服务展开，涵盖企业规范管理、再融资、并购重组等方方面面。

　　“注册制下，投行之间竞争的是全生命周期、全产品的综合服务能力。”刘连杰说，对于投行而言，真正的全生命周期服务是能够在初创期、成长期企业中发现并锁定优质客户，并通过自身专业能力帮助优质客户解决组织架构、规范管理、发展战略、前期融资等一系列问题，并在帮助企业完成上市后，继续为企业上市后的规范管理、再融资、并购重组等提供服务。

　　国信证券投资银行事业部业务部执行总经理蒋猛表示，全面注册制制度设计的包容性为券商投行提供了更多业务机会，也对券商投行的行业研究、价值发现、质量控制、客户服务、直接投资等综合能力提出了更高要求，推动券商投行业务由单一的承销保荐演变成为企业提供全生命周期服务。投行需要全面提升综合服务能力，促进投行业务深度转型，提升所保荐承销项目的“可投性”，以实现企业、中介机构和投资者多方共赢。