银华基金王浩：用合理价格买入优质确定性成长标的

　　在业余时间，银华基金的基金经理王浩酷爱滑雪。在大众眼里，这项运动充满了风险与未知因素，但王浩在雪场纵横多年，早已对各种赛道了然于心，甚至可以滑出每小时近70公里的速度。

　　在投资上，王浩偏爱成长风格。虽然有着高增长标签的成长股同样也是高波动的代名词，但他的业绩仍可圈可点，王浩所管理的银华互联网主题A过去三年获得了不错的回报。

　　滑雪与成长股投资，这两件相去甚远的事情在王浩身上交汇。在他看来，无论滑雪还是投资，在行动前，都要充分了解赛道，有足够的技术积累且不能胡乱操作。归结起来，核心是要有合理的赛道、合理的技术与合理的装备，相信科技进步的力量。

　　正如滑雪带来的刺激体验，王浩也享受着成长股投资的成就感：“成长股投资的回报率远高于市场平均水平，也是市场价值创造的源泉。成长股投资就是用投资见证时代，当大格局的瞭望者。”

　　重塑投资价值观

　　王浩的投资生涯并非像滑雪一般顺畅，甚至职业生涯的开局，就遭遇了一记重锤。

　　2015年11月，王浩刚刚在银华基金担任基金经理，剧烈波动的市场就给了他当头一棒。“我一进场就是挨打的，是一个运气非常糟糕的基金经理。”王浩回忆说：“当时已经没有任何感觉了，完全麻木了。”

　　回头来看，王浩坦承当时认知水平并不高，买的股票也有较大风险。“成长股里有太多的诱惑，给我最大的教训就是要找到能真正产生价值的成长。”他表示。

　　痛定思痛，现实的打击开始逼着王浩从成功的投资者身上寻找答案。那段时间，他阅读了大量书籍。书本并没有告诉他具体的方法，但投资大师芒格的一句话却让他醍醐灌顶：“投资需要的知识很少，更多的是智慧。成功的道理就是两三句话的事情。”大道至简成为王浩重塑投资价值观的起点，那就是用合理的价格买入优质的成长股。

　　锚定成长标的过程并不容易，企业面临的挑战随处可见，估值也会因此产生巨大波动。2018年便是如此，当年王浩在消费电子标的上遭遇了较大回撤。“为何选择了合理的估值、优质的成长，还是没有经受住考验？”事后反思，王浩发现了问题所在，成长因子的权重过大，质量因子权重相对较小。彼时王浩看好的企业多为资产驱动型的成长，在当时叠加了双重杠杆，面对外部环境的冲击，组合便显得格外脆弱。

　　也正是这次经历让王浩的投资方法进一步修正。给予质量因子更高的权重，比如企业优质的现金流、突出的技术壁垒。寻找增长最具确定的行业，用合理的价格买入优质的确定性成长标的，从此以后便成为了王浩最坚定的投资观。

　　一路走来，王浩对确定性成长的理解逐渐清晰。成长投资与风险同行，王浩却并不畏惧回撤，他坦言只要估值水平合理，回撤空间就有限。过去的经验让他明白，成长的波动是必须承受的，关键在于区分波动与风险。“持续确定的成长带来的是波动，那些只讲故事不产生现金流的商业模式才是真正的风险，作为专业投资人需要有能力进行识别。”他表示。

　　下好成长股投资的“本手”

　　今年7月，王浩以高考作文为题，写了一篇《成长股投资的本手、俗手与妙手》，在王浩看来，所谓的“俗手”就是试图把别人口袋里的钱放到自己口袋里，这与他的投资框架相去甚远；“妙手”则是契合了时代机遇，短期内可以取得巨大超额收益，这是成长股投资“皇冠上的明珠”，也是可遇而不可求的机会。

　　“‘本手’是成长股投资本来的状态，看似简单，实则危机四伏，下好‘本手’甚至比下好‘妙手’更难。”王浩坦言，看似简单的“用合理价格买入确定性的优质成长标的”，是要将业绩的增长兑现为股价的上涨，中间困难重重。

　　合理的价格即寻找合理的估值区间。在投资中，王浩常用“短板模式”来获取超额收益，即寻找产业链中的短板环节。“短板环节决定了行业的产出，聚拢了行业里更高的利润，也有更高的议价权。”王浩说，“短板是一个短期的技术性手段，更重要的是保持长线思维，即从长期来判断这只股票是否被高估了？合理的市值是多少？”

　　确定性的优质成长便是寻找企业的可控性。一方面，买入前需要判断企业是否具备极深的“护城河”，例如新技术冲击不足以颠覆已有的商业模式，企业未来面临的所有冲击都在控制范围内，业绩预测的确定性非常高；另一方面，买入后要时刻跟踪，并保持警惕，以随时清零的心态去评估个股是否符合预期与市场判断。

　　“求乎其上，得乎其中。”短短8个字凝练了王浩寻找确定性成长的过程。其中，成长因子和质量因子是他衡量的关键因素。若二者发生冲突，他更看重质量因子，即能长期表现优质的企业。“即便它估值更贵，但技术壁垒更强，抵御风险的能力更好。用确定性给自己的投资做保护，才是更负责任的做法。”他说。

　　敏锐洞察行业风向

　　寻找确定性的成长机会，落在基金经理的身上，便需要时刻保持专业、敏感与勤奋。

　　入行十余年，王浩数次从市场的扰动中看到了背后的机遇。2020年光伏产业出现波动，当一些内部人士都在转身抽离时，他却嗅到了机会。事后来看，光伏板块果然接连上涨。

　　2020年三季度，新能源汽车的渗透率达到5%。依据产业生命周期曲线，王浩发现背后的关键：这意味着新能源汽车已初步成熟，未来将被消费者快速接受。结合消费者行为学理论，先行消费者的体验将会促使相关产业进一步扩张。在彼时市场对新能源汽车标的情绪低迷之时，王浩大胆判断，新能源汽车的渗透率将迎来快速爆发。事实证明了他的专业与敏锐，新能源汽车板块迎来了靓丽行情。

　　敏锐洞察行业风向的背后，是他孜孜不倦的求索和钻研。考研时，王浩为了跨考金融专业，每周有两天会跨越上海的对角线，从交大到复旦去“蹭课”。单程三个多小时的路程，他足足坚持了两个学期，最终拿下专业课考试第一名。

　　“敏感其实也是专业的一种，大家看到同样的信息，面临同样的事情，有的人就能见微知著，知道产业发生了实质性的变化，有人就觉得这只是一个短期的扰动，这就是对专业的考验，事实上，专业和敏感已经等同于一个概念。”王浩说。

　　在此之外，王浩还保持着一种警醒。他时刻提醒自己：“我们赚的是企业成长的钱，这其中的收获都源于时代的赏赐。”时代并非一成不变的，因此他也要求自己不要浪费时代机遇。从定期报告翻看他的持仓，不难寻到踪迹：2018年配置电子、家电与建材；2019年是消费电子与半导体；2020年则是光伏与电动车。看似高换手的背后，则是王浩的一点“小心思”，在有限的持仓里装下宏大的时代变革。

　　看好与时代背景相契合的行业

　　高端制造与科技板块是王浩布局的主要赛道，但他并不排斥其他行业的机会。王浩会客观评估各个行业的成长性和估值状态，选出理想的标的，时刻动态调整组合。

　　正因为这样，他格外看好那些与时代背景相契合的行业。展望后市，他关注三大方面。一是海上风电，他认为，海风板块目前的性价比非常高；二是光伏中的新技术，部分新技术导入后可能会带来爆发式的投资机会；三是钠离子电池，“钠电池价格便宜，体积密度低，储能安全性好，加上近年来碳酸锂和硅料的价格居高不下，因此未来或迎来跨越式发展。”他说。

　　对行业的密切追踪也反映在王浩的投资布局上。在王浩看来，碳中和与半导体行业是当下时代的主旋律。碳中和是中国的优势行业，半导体是朝阳行业。未来，他也将围绕这两个行业进行“哑铃型”配置。

　　具体来看，王浩较为关注半导体行业，尤其是成熟制程下的设计公司的投资机会。他说：“一些非常优质的企业目前估值都很低。周期性的负面因素未来会变成正面因素，它们也会逐渐企稳，从而带来估值和业绩的‘戴维斯双击’。”

　　对于未来市场，王浩较为乐观。他分析说，今年以来市场波动源于美联储加息、地缘局势等不确定性因素。但目前，这些因素并没有对他青睐的一些行业方向产生较大影响。他相信，目前市场已经有了一些改善，不确定性因素预计也将在半年时间内出现明显改善。

　　王浩，2009年1月至今任职于银华基金管理有限公司，历任研究部助理研究员、研究员、专户投资经理助理。2015年11月担任银华互联网主题灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2020年4月兼任银华兴盛股票型证券投资基金的基金经理，2021年6月兼任银华阿尔法混合型证券投资基金的基金经理，2021年7月兼任银华高端制造业灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2021年8月兼任银华安盛混合型证券投资基金的基金经理。