上投摩根陈圆明：践行“绝对收益策略之道”的投资极客

　　陈圆明，美国达特茅斯学院应用数学硕士，清华大学电子工程学士。2019年2月加入上投摩根基金管理有限公司，现任绝对收益投资部总监兼基金经理，负责上投摩根安裕回报、安隆回报、强化回报等基金产品的管理。在加入上投摩根基金之前，他曾任鹏华基金投资经理、绝对收益副总监；国投瑞银基金投资经理、研究员；国联安基金研究员；东海证券研究员等。

　　上投摩根绝对收益投资部总监陈圆明，是一位货真价实的应用数学学霸，在证券行业拥有12年的从业经验。他坚信投资不是运气而是科学，喜欢依靠数学方法做投资，用科学打造闭环，为投资人争取正向收益。如果给他一个标签，那么“投资极客”再合适不过。近日，记者从上投摩根基金获悉，深耕投资十二载的“领投人”陈圆明的另一只绝对收益系列产品——上投摩根安荣回报混合型基金于6月28日发行。

　　多资产多策略联动

　　“追求绝对收益指的是在严控组合波动和回撤条件下，尽可能为客户争取绝对回报的一种投资方法。”陈圆明说道。

　　在绝对收益投资思路方面，陈圆明秉持的是多资产多策略联动的方式，他会利用资产和策略之间的负相关性来降低波动。这样的做法可以在流动性不足时，利用资产和策略的组合来降低波动率。

　　管理绝对收益系列基金并非易事，这类产品往往需要基金经理既懂宏观也懂个股，既了解债券也熟悉股票，而且还需精通大类资产配置。在进行大类资产调整时，陈圆明会将宏观趋势和微观价值二者相结合，在宏观环境对股票有利、对债券不利或在股票估值相对于债券便宜时，提高股票资产的配置比例；反之则提高债券配比。

　　不过，与其他人做法不同的是，在获取收益的方式上，陈圆明并不倾向于先通过债券资产积累安全垫。他认为，如果用较高收益率的债券品种来建仓，一旦出现打破刚兑事件，产品净值或受损。

　　陈圆明认为，用债券来积累安全垫的逻辑往往建立在债券是安全资产，而股票是风险资产的认知上，然而二者其实都是风险资产。“实际上，因为美国经历过1971年到1980年那场大通胀，很多美国人一直坚持认为，债券的风险可能比股票更大。”在陈圆明看来，债券与股票应互为对冲，从资产配置的角度出发，应该站在更公平的角度去看待这两类资产。

　　那么，在绝对收益投资中，如何进行资产之间的平衡？

　　他坦言，在具体实施多资产多策略方法时，尽管国内目前可投资产种类较少，但在股票和债券中，也可以分三类股票、两类债券，这样就可以分为五类资产。具体而言，他把股票分为三类：第一类是短久期的股票，基本上是低估值的、市场认为公司利润在近5至10年内，10年后可能是负增长，属于通常意义的价值股。第二类是长久期的股票，属于成长股，收入、现金流看到未来5至10年之后。那么前两类资产的相关性就很低。第三类是反经济周期的股票，比如公共事业公司，这类公司和价值股及成长股的相关性很低。固定收益方面，可以分为短债和普通债券。而如果是基金专户，就可以利用更多工具，比如采用多空对冲、CTA等子策略。

　　陈圆明直言道，尽管目前国内绝对收益策略基金组合中仅有股票和债券两类资产，但仍然可以通过不同仓位和久期的搭配形成多样化投资策略。比如，若面对股债均下跌的市场环境，会在降低股票仓位的同时将债券久期降低，形成双低配，从而降低组合的风险敞口；而在市场机会来临时，增加股票仓位的同时，也可以提高债券久期，形成股票债券双高配的局面。

　　陈圆明认为，资产之间的平衡，首先要有一个大前提，所有的平衡都是基于价值，都是来自对资产未来现金流折现的计算，计算后再进行比较。比较后根据阶段性时机进行再平衡。通常意义来讲，需要定期和不定期地回顾相结合。定期就是每过一段时间评估组合配置，通过周度会议、月度会议等，进行信息的汇集和分析；不定期就是当有阶段性重磅信息发生时，根据信息判断，如果导致整个资产价值发生变化，才去对组合进行调整。陈圆明坦言，自己不会因为市场情绪的变化而对组合进行再平衡。

　　理性思维模式贯穿始终

　　陈圆明是典型的理工男思维，这一点同样体现在他的投资方法上，核心是利用统计学和数学把风险控制住。

　　具体来看，其投资方法要求不依赖流动性，第一点是在事前做风险控制，第二点是通过多资产多策略来降低风险。

　　“在多资产多策略的过程中，我们会利用资产和策略之间的负相关性，尽可能地引入有负相关性的资产，降低波动率。这样的做法是不再依赖流动性，在流动性不足时资产的负相关性可以大幅降低波动率。”陈圆明说，“目前依靠交易做绝对收益，可容纳的资金不超过100亿元，而多资产能容纳的资金量是非常大的。比如，我们的外方股东摩根资产管理可以管理超万亿美元规模的资金。”

　　在投资中，陈圆明首先考虑风险回报率，并在这个基础上再考虑正态分布、波动率等。在他的历史经验中，即使是市场下跌，从最高点下跌到最低点的过程也不是一瞬间完成，一个熊市通常会延续6-12个月，这中间有足够的时间积累超额收益。这样拉长时间看就可以尽可能地将最大回撤控制住。另外，他会根据不同市场阶段确定组合中权益资产比例的中位数。不同产品的投资目标不一样，权益资产比例中位数和对应的回撤预期也不同。

　　在他的框架体系内，波动和回撤控制分三个环节：第一是事前的风险控制，即对单一资产类别风险进行预先评估；第二是事中的风险控制，随时检测资产之间的相关性，并努力打破这种相关性，寻找不相关的部分，实现分散投资；第三是事后的风险控制，包含处置确定性风险、对新风险的识别和定位等。

　　陈圆明补充说道：“某类资产价格一旦出现大的波动，我们便会打开所有触角去了解该波动属于个体性的还是集体性的。如果属于个体性，我们便会开启事中和事后风险控制阀门，来追求组合的稳定性。”

　　检验投资框架最直接的方式莫过于业绩，事实证明，陈圆明管理的安荣回报同系列绝对收益基金——上投摩根安隆回报混合型基金、上投摩根安裕回报混合型基金自管理以来净值稳健攀升，且回撤控制优秀。数据显示，截至2021年5月底，上投摩根安隆回报A、上投摩根安裕回报A基金近一年回报分别为10.30%、12.14%，近一年最大回撤分别为1.14%、1.42%。 

　　值得注意的是，陈圆明的投资框架与绝大多数“固收+”产品不同。“我们跟‘固收+’明显不同，‘固收+’的理念是认为固收是安全的，然后加一些东西，那么加的东西是有风险的。但我们觉得股票债券其实都是风险资产。那么如此一来，我们要利用他们之间各自的风险，以及在不同阶段的负相关性，把它们组合好以改善组合整体风险特征。”陈圆明道。

　　团队协作下的大类资产配置

　　多资产、多策略的投资模式，靠一个人来完成并不现实，往往是团队共同协作的成果。不同于股债分离、简单叠加，陈圆明借鉴了海外的多元资产管理策略，立足大类资产配置，形成双资产多策略的投资框架，致力于通盘整体地去做解决方案。

　　在陈圆明管理下的上投摩根绝对收益团队，具备丰富的海内外市场经验，平均有超9年的从业经验。陈圆明强调，大类资产配置决策离不开团队的共同协作，自己团队的每名成员都能做自己擅长的事情，都有自己的“主阵地”。自己主要做宏观决策和大类资产配置；债券方面的两位成员分别负责利率研究和信用研究；股票方面的两位成员分别负责股票方面的行业研究和个股挖掘；此外，还有三位成员分别负责量化系统搭建、可转债研究和产品风险跟踪。“我们希望团队的每一个人，既能够独当一面，又能够优势互补。”陈圆明称。

　　展望下半年，陈圆明表示，后疫情时代下，投资面临的不确定性增加，投资的难度和波动也随之加大，对于追求绝对收益和风险偏好较低的投资者来说，绝对收益策略产品值得关注。

　　在股票方面，陈圆明表示，今年核心资产继续拔估值的难度提高，风险利率仍然有抬升的可能性。因此，他更倾向于去寻找估值相对合理的公司，在坚持多资产多策略的框架下，寻找成长股和价值股里估值合理的股票，并在多个维度上进行统筹，使得组合更加均衡。

　　债券方面，陈圆明判断今年大概率是一个宽幅震荡的市场。一方面经济有逐步回落的压力，另一方面通胀有上升的压力，而这两个因素对于债券的影响一正一反。

　　另外，陈圆明也表达了自己对今年信用风险的担忧。他认为，虽然疫情控制的比较好，但是也增加了很多负债，政策的方向仍然是控杠杆、调结构。因此，他表示自己不会在债券投资上做信用下沉，下半年主要会在国债、政金债，以及高评级的企业债里面去做配置。