东方基金王然：从量增到质升 关注“品质消费”投资机遇

东方基金权益研究部总经理、 东方品质消费拟任基金经理 王然

　　经历了春节后的调整，随着宏观数据以及市场预期的恢复，前期持续调整的核心资产，如白酒、医药等消费龙头接连反弹。面对消费品行情的上攻，不少投资者也重燃对大消费投资的热情。

　　4月份以来的这波反弹行情有两大驱动因素：宏观层面，4月份金融数据反映的经济和政策特征没有发生显著变化，二季度开始，流动性边际收紧的节奏相对温和，因此市场进入到恢复的阶段，对高估值品种相对友好；微观层面，4月份是年季报披露期，消费品公司整体财务质量、增速也基本复合市场预期，企业经营层面面临的风险可控，因此出现了4月份以来的消费反弹行情。

　　从长期来看，消费领域将是未来经济增长的重要驱动力。消费升级将进入快车道，“内循环”概念的提出也为中长期扩大内需指明方向。优质消费资产因其宽阔的“护城河”，能保持较长时期的“造血”能力，在一定程度上可以穿越经济周期，成为中长期复合投资回报率较高的品种，因此看好这部分资产的中长期配置价值。不过，中短期仍需警惕的是，部分优质核心公司股价虽然经历了春节后的大跌，但在反弹后股价再次创出新高，估值水平已经不低，投资者还需谨慎把握。

　　2021年全年，在疫情后的企业盈利恢复与流动性回归正常化的大背景下，投资者仍须在盈利提升与估值下压两者中寻找平衡点。要做好消费品投资，笔者建议可以把握三大主线：

　　第一条主线是我们熟知的传统优质消费白马，经过前期估值的消化和绩优的业绩表现，目前股价已经出现了一定的反弹，短期来看估值仍不占优，需要以时间换空间，从长期角度来看，这部分资产仍然是核心资产，代表了行业的方向，适合从更长时间维度进行仓位配置。

　　第二条主线是近两年层出不穷的新兴消费领域，比如需求旺盛的医美、化妆品、宠物、智能家电等领域。从生命周期角度来看，这些行业依靠产品的创新、渠道的赋能，增长动能强劲，是值得我们关注的行业，且伴随相关上市公司的上市，认知差会带来预期差与估值体系的变化，存在一定的投资机会。新兴消费能更好地满足人民日益增长的对美好生活的需要，也是对资本市场的有益补充，使消费品行业呈现百花齐放的态势，短期内不会对传统消费行业造成冲击。

　　第三条主线是后疫情时代出行消费的复苏，这是较为短线的投资机会，相关行业复苏节奏和力度所形成的预期差是影响行情变化的主要因素，而节奏和力度又往往与节假日相关性较大，呈现脉冲式波动。在出行相关的子行业中，酒店、免税的行业格局和中长期逻辑较好，可择机关注。

　　此外，当前市场日益加剧的消费分级现象，也催生了诸多新主题。即伴随信息化和网络化的推进，消费者认知的差异化、社交环境的差异化等因素导致消费需求的多样化，这就要求我们对消费者画像有更深层次的认识。因此，围绕“品质消费”出现了一系列投资机会。

　　笔者认为，消费升级既可以是同品类产品的品牌化、高端化，也可以是便利化、智能化品类对传统品类的迭代。而“品质消费”的字面意思是对高质量的产品和服务的消费，这既可以是消费品牌化的体现，也可以是高性价比的体现。“品质消费”不能等同于消费升级。

　　“品质消费”主题主要是指受益于中国经济可持续增长、经济结构转型和居民可支配收入水平提高，消费结构升级趋势之下，消费者对产品品质和服务质量的追求逐渐提高，从而带来相关消费行业的投资机会。相关主题行业包括但不限于：食品饮料、纺织服装、个人护理、家电、定制家具、汽车、医疗服务、教育、体育、休闲娱乐、社会服务、绿色消费、时尚消费等。

　　笔者认为，消费者追求的已经不是产品的量而是质，也就是产品品质和服务品质，因此，能够满足这些消费者需求的公司值得去挖掘。另外，从财务指标上，我们追求较高盈利质量的公司，以期能够获取中长期的盈利确定性。