韩冬燕：以长期视角挖掘“生长型”标的

　　韩冬燕，经济学硕士，2010年1月加入诺安基金从事行业研究工作，现任诺安基金总裁助理、权益投资事业部副总经理，曾任职于华夏基金管理有限公司，并先后从事过基金清算、行业研究等相关工作。

　　2019年，韩冬燕所管理的诺安中小盘精选混合与诺安先进制造股票，分别获得“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖”和“三年期开放式股票型持续优胜金牛基金奖”，她“双料基金经理”的光环也引来了市场极大关注。在接受中国证券报记者专访时，韩冬燕用一种颇具思辨意味的口吻阐述了她的“投资经”。她说她是一名坚定的长期主义者与深度的价值坚守者，需要通过深入的基本面研究，从价格与价值的偏离度中捕捉持续性收益。其中，具有发展韧性的“生长型”标的，是她重点关注的对象。

　　做深度的价值坚守者

　　“股市是个宏大的动态，但又是具体而真切的，既能导向创新和长期价值，又不乏投机充盈和险情迭出。因此，对基金经理而言，能否以低于平均水平的波动取得高于平均水平的长期回报，既是巨大考验，但也是专业要求。”韩冬燕指出，她是个坚定的长期主义者，在深入分析每笔投资潜在收益和损失的基础上，稳定有力地往前走。

　　但韩冬燕也懂得在长短转换中捕捉相对收益。她说，长期主义者并不意味着完全放弃择时。“在市场极端阶段，我们要依靠理性和常识，克服盲从和贪婪等人性考验。”韩冬燕认为，她自己还是一名深度价值坚守者。“投资本质上是长期的复利增长，这需要我们把认知水平提升到触及事物本质的程度，更辩证和深入地去发现投资价值。”

　　以选择具体标的为例，韩冬燕指出，价值的两端是公司基本面和股价。一方面，公司的经营发展在一定区间内具备相对稳定性，其基本面的变化也较为缓慢和持久。但另一方面，股价却在时时变化，甚至会非常迅速和剧烈，这实际反映了市场预期和情绪的易变性。

　　因此，韩冬燕指出，价值的寻求应是基于标的过去和未来的客观和主观、定量和定性兼有的分析判断。“基于长期可持续回报原则，要在基本面基础上，理性深入地研究公司的成长性和持续力。尤其是要区分短期股价干扰因素和影响长期基本面趋势价值因素，然后结合价格、价值的偏离度与市场预期差，才能获得持续的稳定收益。”

　　“当然，每个基金经理都会存在自己的能力边界，在年复一年的轮动行情中持续领先是不现实的。”韩冬燕指出，对她而言，除了要在持续的学习中不断提升市场认知外，还要根据不同阶段的业绩表现（尤其是表现差于市场时）进行躬身自省，在持续的反思中修正优化投资策略，才能不断提高投资管理水平。

　　挖掘“生长型”公司

　　基于上述理念，韩冬燕称她倾向于从动态视角去选择“生长型”公司。

　　韩冬燕具体分析到，企业竞争力的提升，会表现为营业收入与市场份额的提升，从而巩固其行业位置。但是，这种竞争优势的获得其实是从量变到质变的过程。“虽然优秀公司会表现出应有的发展韧性，但任何一个行业或公司的发展都不会一蹴而就，所以选股要阶段性地去看。”韩冬燕认为，持续向上生长的公司，会具备足够大的市场空间和发展持续性。这背后所体现的，则是国家经济和产业结构发展方向。

　　韩冬燕指出，从大周期角度来看，改革开放40年来中国经济表现出可喜的发展态势，也使价值投资者分享到了不俗的投资收益。阶段性而言，随着增速换挡，经济从高速发展进入高质量发展阶段，新的经济转型会是一个渐进的过程。韩冬燕说到：“特别是在近两年，全球经济周期共振之后，存量经济面临不确定性和波动。但长期而言，我们有理由期待下一个二十年，金融直接融资和经济质量提升能够形成持续的正反馈，经济集约、高质、可持续的长期发展，将继续构成股票市场长周期繁荣的物质基础。”

　　韩冬燕提到，在此前的结构性上涨行情中，优质的公司估值有了很大提升。接下来，基于基本面做价值投资，需要从更长、更广的预期差角度去筛选标的。以科技创新领域为例，韩冬燕分析指出，这几年下来，随着智能手机渗透率收窄和互联网用户数量发展到一定阶段，上一轮科技创新对生产力驱动的边际效应在减弱。特别是，面向消费端的创新应用基本都实现了，并且也在价格上得以体现。无论是中国还是全球，当前都面临供给端后续新的科技创新如何跟上的问题。

　　因此，“相对有核心竞争力的科技创新，会是当前阶段相对看好的投资方向。比如，目前TMT领域虽然增速放缓，但部分聚焦云服务和云存储等渗透率还没那么高的核心企业，有可能成为‘生长型’公司。”韩冬燕如是说。