控规模保业绩 基金“逢高”限购有玄机

　　近日，多只基金发布暂停大额申购公告，其中不乏绩优基金。中国证券报记者发现，有不少绩优基金选择在单位净值上涨至高位时进行限购，并在限购后出现业绩持续回调。

　　一涨就限购，一限购就跌，何解？业内人士认为，上涨后限购通常是出于保业绩的考虑，避免高位进入过多新资金摊薄收益。限购与下跌无必然联系，之所以出现这种情况，可能是因为后续行情走弱，正好符合基金经理限购时的预判，或者是基金经理限购后进行了调仓。大额限购决策的背后通常有诸如控制规模、保持运作灵活性等原因。

　　绩优基金纷纷限购

　　1月11日，招商核心竞争力混合发布公告称，自11日起暂停基金大额申购，单日上限为10万元。天天基金网显示，该基金近三月以来单位净值上涨超过30%，位于同类排名前二十。

　　交银持续成长主题混合基金也宣布自11日起暂停大额申购，有权拒绝超过1000万元（不含）的申请。该基金近期业绩表现较为亮眼，近3月上涨14%，在同类基金中排名前15%。

　　Wind数据显示，截至1月12日，2023年开年以来，已有70余只基金（不同份额分开计算）限制大额申购，涵盖债基、混合基、指数增强基金等多种类型产品。

　　中国证券报记者发现，在净值上涨至高位时限购，似乎已经成为不少绩优基金的选择。

　　诺德新盛灵活配置混合、中庚价值领航混合、安信民稳增长混合等多只基金此前也出现逢高限购操作，且基本都是在净值创阶段新高后的几天内开始限制大额资金进入。

　　建信潜力新蓝筹股票更是接连调低上限规模，净值达到高点后，于2022年7月5日起限制大额申购5万元，随后净值继续上涨突破前高，该基金又宣布自2022年9月1日起，将限购规模调低至1万元。

　　业内人士认为，一上涨就限购，很大程度上是出于保业绩的需要。因为高位的大量新资金涌入，容易摊薄基金收益。当处在高位时，对于基金经理而言，往往不是特别合适的建仓时机，大量资金进入后难以短时间内寻找到合适投资标的，只能以现金方式存放。这就会造成资金闲置，降低资金使用效率，从而拉低基金投资性价比。

　　与下跌无必然联系

　　逢高限购的同时，不少基金却在限购后一段时间内出现单位净值持续下跌的情况。

　　红塔红土稳健精选混合2022年7月7日起限制10万元以上申购，随后一段时间，基金净值持续下行；中庚价值领航混合2022年6月30日起限制大额申购后，净值一路震荡下行超过3个月；嘉实成长增强混合2021年2月3日起限制30万元以上申购后，净值也出现明显下滑。

　　某公募基金人士告诉中国证券报记者，限购并不会造成基金下跌，两者严格意义上来说并无必然联系。基金下跌更多是行情和基金投资操作所致。

　　限购与下跌无必然联系，为何会出现限购后基金下跌的情况呢？

　　有机构人士认为，限购决定本身是出于对后市行情可能走弱的判断做出的，因而限购后的下跌可以视为基金经理对行情的判断得到验证，这种限购是有利于避免追高资金亏损的。此外，由于限购经常出现在基金高位，也有可能是基金经理在限购后，认为基金运作受影响较小，加上原有持仓已上涨较多，采取了调仓换股的操作，换股后未能迎合市场行情，这就导致了净值下跌。

　　招商证券研报表示，很多投资者在看到基金大额限购时容易对后市表现产生担忧，但其实多数绩优基金限购并不一定是市场的择时信号。长期来看，这种方式实际上保护了持有人的利益，投资者应理性对待基金限购潮。

　　规避净值大幅波动

　　近年来，基金限购现象频繁出现。国信证券研报数据显示，主动股基暂停申购及暂停大额申购的规模自2020年以来大幅提升。

　　对于基金限购，某公募基金人士表示，一般而言，控制基金规模是主要原因。当基金规模过大，会对基金调仓操作造成一定掣肘，尤其当规模超过基金经理能力范围时，有可能带来难以预料的净值大幅波动，给基金公司带来负面影响。这种情况下，宁愿放弃一些规模收入，也要控制过多资金涌入可能产生的风险。

　　该基金人士说，限购往往针对的是热门基金和基金经理，而且热门基金经理出现限购时，往往旗下大部分产品都会限购，这就是为了将规模控制在基金经理舒适圈内的一个常规操作。

　　长江证券在研报中表示，站在卖方角度，限购有利于化解基金“船大难掉头”问题，避免基金经理因流动性放弃一些投资机会，影响收益。也有利于限制投资者因个股停牌借道基金买入的套利行为，避免原持有人受损。站在买方角度，限购可能改变过往投资者随意进出的高频交易心理，让基金份额持有人尤其是资金规模较大的投资者更珍惜已有持仓。同时，限购也会产生“稀缺效应”，刺激投资者的购买欲，带来类似“饥饿营销”的效果。