富国基金马全胜：明年仍是“少数资产”牛市

　　在“2019年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”信阳站上，富国基金策略部总监、首席策略分析师马全胜在分析明年A股走势时表示，明年年初通胀上行或影响“春季躁动”的成色，但在二季度通胀下行之后，货币的宽松与基建的托底，或再度打开指数上行的空间，而全年机构投资者等长线资金的流入将继续强化龙头风格，全年也将继续是“少部分资产”的牛市。

　　利率波动成核心逻辑

　　在演讲伊始，马全胜便开宗明义地指出，全球经济增长降至“百年低谷”，传统经济调控手段失灵，成为长期增长最为核心的两大挑战，而2019年全球制造业和外需链条显著向下，多个市场制造业PMI都创下2008“后危机”时代的最差水平。他表示，在此背景下，利率水平的快速下行，构成年内全球资产配置的核心逻辑。

　　马全胜认为，从各国央行货币政策的方向上看，2020年会与今年略有不同，虽然利率下行仍是可预期的，货币宽松政策也仍将延续，但货币宽松的指向可能更为明确，也就是说，“钱”最后往哪里流，哪里就会出现局部牛市。换句话说，明年资产配置中，“少数资产”的牛市仍将是鲜明特征。

　　“展望2020年，在宽松政策支持下，经济或走向缓降模式；三次‘预防式’降息之后，美联储扩表行为或意味着宽松继续，但‘价’的缓降或让位于‘量’的持续；全球流动性改善的‘水’流向哪里，将是大类资产配置的关键。”马全胜进一步解释道。

　　而具体到中国，马全胜认为，明年全年GDP增长6.0%仍是共识，这对于稳定市场信心有很大好处。而从短期博弈角度看，针对政策与通胀之间的互动，可能是短期核心变量，政策选择将影响流动性和投资者预期的改变，进而左右资产价格的波动。马全胜特别指出，在明年，一旦CPI下行趋势出现，股市和债市的上行空间都会打开，投资者需要密切关注这个时点。

　　针对明年中国各个市场的表现，马全胜认为，A股市场方面，年初通胀上行或影响“春季躁动”的成色；二季度通胀下行之后，货币的宽松与基建的托底，或再度打开指数上行的空间；全年机构投资者等长线资金的流入将继续强化龙头风格；全年将继续是少部分资产的牛市；港股市场方面，高股息低估值与全球“活水”的到来，有望使港股再度成为配置的核心品种；债券市场，年内“体感最差”的调整正在兑现；CPI的见顶回落与货币护佑，二季度度或出现新一轮的最佳配置窗口；商品市场方面，在疲弱的全球需求下或依然面临压力，部分农产品可能会受益于供给短缺的刺激，黄金短期会受制于风险偏好改善和利率下行空间有限，但在负利率横行的时代，其保值功能依然突出。

　　紧盯核心资产的机会

　　具体到权益市场的投资，马全胜认为，明年A股市场机构化的特征会越来越明显，基于专业化研究筛选出来的股票，将被越来越多机构扎堆长期持有，这使得“核心资产”的行情具有超预期的广度和深度，需要引起投资者的高度重视。

　　“A股市场3000多家上市公司，但真正值得长期持有并被机构抱团的公司可能10%不到。这意味着A股市场未来的牛市一定是以核心资产为主的，一定会是少部分股票的牛市。而其他大部分股票，即便指数上涨了，对其长期投资也可能难以取得持续超额收益。”马全胜说。

　　对于投资者关注的科技股板块，马全胜指出，5G、云计算、物联网都是值得关注的行业。以5G为例，从投资周期看，2019年是启动的元年，而2020年将集中放量。根据申万宏源的测算，我国三大运营商的5G总投资规模有望超过1.3万亿元，相较于4G时代大增60%；根据Canalys的预测，明年全球5G手机将爆发式增长，市占率11.8%，到2023年达到51.4%，2019-2023年的复合增长率达到189%。

　　不过，马全胜强调，科技股的投资，一定要摒弃过去“风格切换”的思维，紧紧围绕龙头股进行布局。他指出，随着市场成熟度的提高，成熟投资者尤其是机构投资者占比会不断提升，这意味着定价权会发生很大变化，市场透明度的不断增加促使真正的核心资产获得持续的估值溢价，但是伪核心资产，不仅不会获得估值溢价，还有可能在市场的大浪淘沙中被淘汰，这其中的风险也值得投资者警惕。