2017年，肖楠做基金经理已经是第五个年头，但他依旧保留着研究员的本色，总爱亲力亲为地调研，对细节刨根问底。
上半年，“漂亮50”行情引爆A股，萧楠管理的易方达消费行业基金一举夺冠，以34.75%的回报率成为半程冠军。
这不是偶然，他和《陆家嘴》谈到了两年前的夏天，就在那段几乎所有基金经理都一筹莫展的夏天，萧楠已经为这波冠军之战埋下了收获的种子。
基本面变化是投资最终依据
上半年易方达消费行业基金业绩彪悍的原因，一季报中已现端倪。
基金一季度末时，前十大重仓股的权重比近70%，所持个股几乎全为今年上半年的价值蓝筹牛股的代表，包括格力电器、贵州茅台、五粮液等。在“漂亮50”一骑绝尘的时候，易方达消费行业基金正稳稳坐在“风口”之上。
没有人能够随随便便成功，对行情的布局，要追溯到2015年。萧楠指出，公司和行业的基本面的变化，才是他做出投资决定的最终依据，而在他看来，价值股基本面的异动，从2015年就已经初见端倪。
当时，消费行业一些子行业的基本面在2015年就已经陆续触底反弹。
以白酒为例，萧楠和公司的研究团队发现，白酒自2013年以后，库存水平持续降低，终端销售持续转暖，不少公司的治理结构还出现了较大的变化，但股价直到2015年年底，都没有反应出这种基本面的变化。
再比如家电，当时主流厂商的库存水平也在逐季好转，财务报表持续改善，而且竞争格局也向着优势企业集中。
在基本面好转的背景之下，萧楠也发现，在中小创的大牛市之后，A股市场估值的跷跷板效应使得消费行业整体的估值水平一直处于历史低位，很多股票的股息率比低等级的企业债还要高，已经出现了明显的价值低估。
基于这一判断，萧楠不断在底部加大对白酒、家电行业当中的龙头股票进行布局。
对于今年的白马股的冲刺行情，萧楠认为，主要原因就是市场风险偏好的降低使得价值被显著低估的股票逐渐受到青睐。
“我们只是坚持下来了。”萧楠说，而在漫长的“埋伏”过程当中，也有煎熬和痛苦。
坐足冷板凳，远离故事会
在2016年之前，代表新经济转型的中小创股票成为了A股资金追捧的对象，创业板指数从2012年的585.44点起步，在两年半的时间内，一路冲高至4037.96点，指数涨幅接近6倍。
在这段时间内，消费行业基金可谓是市场当中的“冷门”，萧楠也笑称自己“坐足了冷板凳”。但也正是如此，在市场大部分投资者处于上涨中的狂热时，“冷眼旁观”的萧楠则提前嗅到了“危险”的气息。
在2015年4月份的时候，面对当时“烈火烹油、鲜花着锦之盛”的A股市场，萧楠安静地做了一份研究，结果发现，在2015年前4个月内，估值越高的股票涨得越快、越多，其中100倍市盈率以上的股票平均涨幅接近一倍。
这种现象让萧楠心生警惕。
他在2015年的半年报中写道：“越是估值贵、没有安全边际的股票，越是涨幅惊人。所以我们只好退守常识，坚守纪律。我们坚决地拒绝本不该在我们估值体系里出现变量，远离各种故事会。”
作为一只股票型基金，由于有最低仓位限制，面对市场的疯狂，萧楠只能选择给自己的基金“降估值”。
“我当时就做了一件事，把基金的估值持续往下降，一直降到了17倍附近，接近市场底部。”萧楠回忆说，在这个过程中，虽然心中有数，但看着市场在随后两个月内几乎又上涨了一倍，内心的煎熬和痛苦也在不断地考验着自己。但所幸，最后还是坚持了下来。
从2015年半年报中可以看出，在二季度市场疯狂的时候，易方达消费行业基金的仓位已经降至82.94%的底线附近，并加大了对白酒、家电、商业零售的配置力度，将持仓重点分布在估值低、流动性好的股票上，包括贵州茅台、五粮液、美的集团等。
2015年6月，两年前那个同样炙热的夏天，闪电式的暴跌让不少A股投资人措手不及。身处“风暴中心”的基金经理们更是倍受煎熬，出门大多面带愁容，大部分基金的股票不是一字板跌停，就是停牌。
那是一场“流动性”的战争。但萧楠那时候心里却颇为轻松，因为自己无需为流动性担心的，在当时大跌的行情下，他的组合几乎没有停牌的股票，应对大规模赎回游刃有余。
之后，在2016年市场熔断、熊市的背景之下，由于坚守低估值的白马股，萧楠的基金也仍然录得7.21%的正收益。
对于今年上半年坐稳冠军宝座，萧楠反而淡然了，和平年代看的是收益率，但是如果没有战争时期的决断，保住了收益，这一切都将无从谈起。
三层面寻找长期复利增长个股
虽然上半年的冠军宝座相当显眼，但萧楠更愿意将自己定义为一名“长跑”健将。
根据Wind数据，萧楠从2012年9月份开始接管易方达消费行业基金，至今不到5年的时间，基金上涨了126.94%，大幅跑赢上证综指55%的涨幅，任职年化回报率达到18.64%，且在2013年~2016年4个完整年度基金均录得正收益。
这样一份长期成绩单的背后，是萧楠长期“研究为主”的投资风格使然。
萧楠研究生毕业后就进入了易方达研究部从事投研工作，一直做到了消费组组长，2012年9月份才正式开始管理基金。在担任研究员期间，易方达研究部严苛的工作氛围让萧楠从一开始就练就了扎实的研究基本功。
回忆当年，萧楠打趣道，那时候易方达的研究部真的很“狠”，调研要求精准到各种细节，研究报告讲得不好，甚至会被骂哭。
研究具体细致到了什么程度？
萧楠举了个家电行业研究的例子，研究员能够精准了解到每个品牌的空调用了多少铜、不同空调企业的控制器分别是什么型号、由谁提供等等这样的细节。
比如白酒行业的研究也是如此，用萧楠的话就是研究员对A股几只主要的白酒股能够做到“门清”，从酒厂的历史、酒的评论、型号、单品价格、销售去向、库存都如数家珍。
在股票的研究上，萧楠主要是通过三个层面进行考察。
最重要的一层被称为公司“底层”，即公司是不是处于一个好行业，是不是好公司。
“研究公司的底层，就是想清楚公司赚的是什么钱，辛苦不辛苦，持续不持续，投入产出比如何，竞争格局如何等等。”萧楠说，在这个层面上，要把自己想象成企业的经营者，仔细理解这门生意。
第二个层面是“边际”，即公司目前在向什么方向发展。比如销售是不是变好了，产品周期走到了什么位置，治理结构有没有改善。
最后一个层面叫做“风险暴露”，即影响公司业绩和发展方向的“外生变量”，比如经济周期、行业周期、技术创新等。
“我会买入一些增长能力持续、内生、稳定的股票，通过长期持有，抵消股价波动，赚复利的钱。”萧楠说。
白马股估值体现，寻找优质小股票投资机会
在白马股经历了一波犀利的上涨之后，萧楠也趋于谨慎，他认为，市场已经充分反映了一些价值股的估值修复和业绩预期，无论是基金经理，还是持有人，都应该降低预期回报，不应该指望估值能够继续扩张。
但是，萧楠也指出，基本面上看，很多股票仍然有良好的业绩成长上涨空间。如果仅仅依据股票短期的涨跌做出投资决策，那就是“应激反应”。萧楠说，他依然会将精力放在基本面研究上，依照既定的策略和纪律做投资。
“该坐‘冷板凳’的时候就坐‘冷板凳’。”萧楠说。
“我的策略其实很简单。”萧楠说，就是找到增长质量足够好，且股价的波动率低的公司，通过长期持有抵消股价波动，赚业绩的复利增长的钱。在过去几年，这一类的公司大多出现在大盘蓝筹股中，这也就是为什么消费行业的风格偏大盘蓝筹的原因。
而在未来，萧楠认为，随着中小板、创业板逐步调整到位，当中也会越来越多地出现符合其选股逻辑的股票。
“目前，一些成长性良好、质地优良的股票已经逐步纳入跟踪范围。”萧楠说。
