张诗雨
“公关一哥”蓝色光标(7.350, -0.24, -3.16%)近来屡屡成为热点：公司先是被三位创始人抛售股票，联想控股（港股03396）旗下孙公司——西藏耀旺以9.2亿元接了盘。联想系公司入股后，蓝色光标股价一度大涨，1月24日、25日、26日，涨幅分别为9.97%、7.53%、10%。
然而，蓝色光标的基本面似乎并不如股价表现那么乐观。公司在业绩预报中披露，2017年净利润同比下滑45%~64%。被称为“资本狂人”的蓝色光标，自上市后一直大举收购，过程中难免“踩雷”，2009年至2017年第三季度间，公司毛利率持续下滑，由55.74%降至19.59%。
此次联想系公司成为蓝色光标战略投资者，将对其带来哪些影响？公司毛利率的持续下降是否与收购发展战略有关？计划未来如何提升毛利率，从外延式增长转变为内生式增长？
就以上相关问题，《投资者报》记者向蓝色光标致电致函，公司方面表示，现在不便对上述问题作答，今后会统一以公告形式回应。
联想系公司成新股东
转让股份的三位股东是许志平、陈良华、吴铁。三人合计将持有的约1.3亿股转让给西藏耀旺，占蓝色光标总股份的5.98%，转让价格为每股7元，总价约9.26亿元。转让前，西藏耀旺持有蓝色光标2.59%，至此持有股份跃升至8.57%。蓝色光标在公告中透露，未来12个月内，西藏耀旺计划继续增持至不超过13.57%的股份。
西藏耀旺全名为西藏耀旺网络科技有限公司，简式权益变动书披露，西藏耀旺成立于2017年12月14日，注册资本2亿元，主要经营电子技术开发、转让、服务及推广等业务。此番股权转让之所以备受关注，因西藏耀旺股东背景非同一般。该公司由考拉科技持股100%股份，后者则属联想控股的子公司，联想控股持有考拉科技51%的股份。
此次转让前，许志平、陈良华、吴铁分别持有蓝色光标5%、5.81%、4.97%的股份，转让后，降至为3.01%、3.83%、2.98%。
事实上，许志平、陈良华、吴铁三人同属蓝色光标创始人。根据公开资料，1996年，蓝色光标现任董事长赵文权邀请北大同学孙陶然，学计算机出身的许志平、陈良华，以及财务出身的吴铁一起创业，合办公关公司。当时每个人出资5万元，共凑了25万元，各自占20%股份。
值得一提的是，蓝色光标在2015年年报中表示：截至2015年12月31日，赵文权、孙陶然、吴铁、许志平、陈良华五人为一致行动人，共同构成公司的实际控制人，合计持有公司目前股本总额的27.67%。
但到2016年，五人解除一致行动人，公司实际控制人变更为赵文权，享有股份对应表决权总额占公司总股本的27.14%。一致行动人的解除，似乎预示了联合创始人日后的减持套现。
“买买买”不再受资本青睐
联想系公司入股，蓝色光标股价立马有所反应。1月24日、25日、26日，公司股价分别上涨9.97%、7.53%、10%。然而，尽管股价连续上涨，蓝色光标现市盈率为38倍，仍低于创业板平均市盈率48倍，某种程度上说明资本市场对其之前预期并不高。
究其原因，或许和蓝色光标此前股价长期处于颓势有关。2015年6月，公司股价曾达到25.16元，此后股价总体处于下跌态势，截至今年2月1日，股价仅为6.9元，不足巅峰时期的三分之一。
为什么蓝色光标近年来逐渐失去了资本市场的青睐？这似乎与公司不断从资本市场“抽血”，而后大举并购，太过注重外延式扩张有关。这样做的结果是，尽管公司营收与市值不断扩大，但很难说核心竞争力有所提升。
数据显示，蓝色光标自2010年上市以来，定向增发5次，共募得48.4亿元，发行债券超过10次，共筹集72.5亿元。募集的资金多被公司用做收购整合，仅在2017年5月至今，公司就收购活动树、捷报数据、喜乐航等10家公司股份。
不断地“买买买”，使得蓝色光标被业界视为一台超级资本并购机。外界对公司董事长赵文权的评价，也从“公关一哥”变为资本狂人。
大举并购虽说令蓝色光标市值不断扩大，但也让不少人开始质疑：靠并购来增加市值的故事到底能讲多久？且并购是件风险与机遇并存的事情，一味“买买买”，就能兑现之前的业绩承诺吗？并购投资遇到“黑天鹅”事件又该怎么办？
蓝色光标的并购之路也的确遇到过“黑天鹅”事件。2013年8月，蓝色光标曾以近22亿元的价格收购了博杰广告，收购之时，两方签订对赌协议，2013年、2014年，博杰广告业绩轻松过关，但到2015年，博杰广告的业绩突然下滑，此后一直未达到约定利润额。
因博杰广告业绩缺口无法兑现，蓝色光标曾就补偿问题提出了仲裁，要求对方赔付现金1.6亿元。但博杰广告未服从判决，就要求赔偿的审判结果提出上述，双方曾展开长时间的拉锯战。
虽说靠并购得以不断做大规模，但蓝色光标多年来毛利率却不断下滑。2009年至2017年第三季度期间，公司毛利率由55.74%降至19.59%。此外，公司还在业绩预报中披露，2017年净利润同比下滑45%~64%。
如此看来，抱联想大腿虽令蓝色光标股价连涨数日，但若要市盈率提升至平均线以上，还是要靠公司提升内功，提升毛利率水平等各项财务指标，才能重新得到资本市场长久认可。
