奥赛康"天花板"考验投行定价能力
中国证券报记者 蔡宗琦
A股史上首例暂缓发行的奥赛康，因一纸公告陷入困局。对这家公司来说，继续推进上市是唯一的选择。但在尚无先例的暂缓发行背后，不论是降价发行还是拆股降低流通股比例，各种选择似乎难以两全其美。
对于正在试图恢复正常节奏的新股市场来说，奥赛康的抉择更是让未来几周的询价局势陡变，留下棘手的问题。比如，奥赛康的新老股比必将成为老股转让的“天花板”，或使得未来新股定价中枢下移，为炒新留出空间。
奥赛康 何去何从
根据公告，奥赛康早已路演、询价结束，本应在10号当天进行申购，并将发布中签情况和摇号结果，等待上市挂牌。但这一节奏已完全被打乱。
“奥赛康暂缓发行是发行人和保荐机构及主承销商出于审慎考虑作出的决定。”证监会新闻发言人邓舸10日在例行通气会上表示，下一步奥赛康将如何走也将由他们做出选择。
“事发突然，下一步怎么走现在应该还没有结论”，消息人士透露，对于暂缓发行之后何去何从，奥赛康和保荐机构中金公司恐怕需要和监管部门进行充分沟通后再行推进，“这家公司已经成为了真正的‘明星股’，怎么改将会影响到其他新股。”
现在，摆在奥赛康面前的是一道难解的题，无论如何选择，都可能留下后遗症。
不少市场人士预计其下一步将调整定价。“发行计划早就敲定，募投项目计划、拟募集金额以及发行规模这些都是硬指标，修改的可能性极小，确实唯一的变量是价格。”一家大型券商投行部负责人认为，抛开重新询价或重新剔除最高报价比例再定价的技术故障不说，为了压缩发行规模和老股套现比例，简单重新定价必将压低发行价格，从而增加新股数以实现募集金额目标，此时，老股转让比例即使下降也能符合流通股比例需达到25%的硬指标。
“但提出这个解决思路的人，明显没有想到另外一个棘手的后遗症，价格被强制压低后，二级市场疯狂炒新怎么办？”前述负责人表示，新股价格并非凭空想象，背后必然有投资者买账，“除非做了手脚，不然这样的价格肯定是有投资者真金白银的支撑，奥赛康算是这批新股里质地比较好的，人为压低价格的结果就是一级市场申购火爆，二级市场使劲炒新，还是与这次新股发行改革抑制三高和炒新的目标不符。”
在他看来，奥赛康最终可能的选择方案是量价一起调整：重新询价，剔除更多最高报价，降低发行定价。而且可以预计的是，由于暂缓发行，奥赛康将面临1月31号补充年报的时间窗口，而由于2013年其业绩高速增长，按2013年业绩计算的市盈率必将下滑。同时，通过拆股削减流通股比例，达到压缩老股转让规模的目的。
按照《证券法》规定，公众上市公司总股本低于4亿股以下的，其公众流通股比例不得低于25%；达到和超过4亿股以上的，公众流通股比例不低于10%。而此次奥赛康的招股说明书显示，合计发行5546.60万股，刚刚超过发行后总股本22186.25万股的四分之一。
“奥赛康只要拆股，比如简单的一拆为二，就可以达到4亿股以上的规模，流通股比例要求骤降到10%，发行4000万股左右即可，也就相当于原来发行量的2000万股，和此前询价后发行1186.25万股新股的规模相似，但老股转让量将大大降低。”前述投行人士认为，这将是一条副作用较小的选择路径。但由于此前没有类似二次询价的先例，如何和机构投资者沟通报价等困难很多。
