蒙玺投资：守正出奇 与卷同舒

　　在获取量化alpha超额的路上，蒙玺投资选择了“另”辟蹊径。

　　在蒙玺投资看来，在市场热捧的AI、非线性模型本质是Smart Beta，Pure Alpha应来自于逻辑性强、可解释性强的单因子。所以公司从全球200+数据源挖掘不同数据中的Alpha，在其多因子模型中，另类因子占比达到60%。在其看来，布局另类数据，是公司适应市场变化而采取的一种商业战略定力。

　　作为国内低延迟领域的先行者，在蒙玺投资看来，技术发展是非线性的，追求极致的同时，也在推进边界外扩，把不可能变为可能。对蒙玺投资而言，保持在这一细分赛道的差异化优势，是情怀也是图腾。

　　以下内容为华泰证券研究所金工量化投资首席研究员何康，对话上海蒙玺投资管理有限公司创始人&总经理李骧问答实录。

　　01 量化的2023：小市值暴露、AI与Smart Beta

　　问：请您回顾2023年投资感受。

　　李骧：2023年是量化大年，行业在超额获取方面表现良好。我们公司风格暴露偏低，加上公司使用的另类数据表现较为稳健，同时覆盖各类创新性产品，加上稳定的超额获取，所以整体表现不错。

　　问：您认为AI模型更多是一种Smart Beta，是否2023年行情一定程度上印证了这一观点？

　　李骧：有些优秀模型或机构能自适应市值偏离度较大的情况，在2023年表现较为亮眼。

　　问：所以非线性模型本身并非Smart Beta，而是这个模型本质是否具备学习能力？

　　李骧：非线性模型本身并非Smart Beta，但通常具备Smart Beta的特点，即预测性强，能够天然挖掘出风格收益。有些风格可以被描述，例如市值，还有些风格无法描述，但本质是一种风格。有些模型预测周期偏长、适应性较慢，未来可能会有一定风险。

　　问：当前国内量化公司如何运用大模型？在量化行业未来应用前景如何？

　　李骧：目前主要在公司流程和效率提升维度，投研方面增益有限。我们尝试在数据和信息处理方面运用，但模型精度无法满足专业需求。未来在数据设计端也会有更多运用。我们时刻关注大模型发展。

　　问：这项技术确实是非线性的。

　　李骧：对技术永远要保持敬畏。

　　02另类数据：是理念 而非商业机密

　　问：蒙玺投资在另类数据方面研究非常深入，其对超额收益贡献也较高，请您简要介绍另类数据。

　　李骧：我认为，另类数据更多是理念问题，而非能力或商业机密。

　　另类数据定义非常明确，就是除量价和基本面之外的数据。量价数据是指所有通过交易所推送的数据。基本面数据则是按照监管要求上市公司定期披露的财务数据，研究门槛和获取价格相对量价较高。

　　量价因子最先被获取、应用最为广泛，也最早失效。目前量价因子已出现一些衰竭迹象，AI或非线性模型的广泛运用延缓了这个趋势。

　　另类数据覆盖度有限，不同数据覆盖度存在差异性，获取比较困难。单个另类数据获取超额较低，但其逻辑非常朴素。

　　问：数据的获取成本、门槛与其稳定性、衰减速率是否成反比？单个另类因子收益不高，所以研究另类数据需要不断积累，从量变到质变？

　　李骧：我个人比较认同这个观点，人工智能与另类数据这两类方法论，给大家的感受度不完全相同。

　　我相信很多机构都具备研究另类数据的能力。但由于数据获取门槛和研究门槛较高，相关投入也是持续增量。这需要坚持不懈地投资，它不像非线性模型立竿见影，不论是回测还是实盘都能快速反馈。我们在业绩归因和分析时，明显发现另类数据的投入和产出性价比较低。

　　所以不能简单地从投入产出比评价另类数据价值，如果丧失耐心，就无法坚持这个方法论。而我们已经做好准备。

　　问：另类数据出现是由于社会数字化程度提高，采集数据能力提高，某种程度上，为这个行业注入了新活力。

　　李骧：新的信息技术正在持续提升行业生产力。无论是AI还是其他前沿科技在行业中都运用得非常充分。研究AI的同事需要不定期翻阅前沿学术期刊和文献，才能保证竞争力。

　　另类数据也是如此，随着科技进步，数据获取更加便捷。另类数据在急速扩张，甚至可以定义为一种新型生产资料。我们只是前瞻性地较早投入到数据维度上而已。

　　问：大家认为国外另类数据发展相对更早，因此研究能力也会更强。从您观察来看，这一观点是否符合实际？

　　李骧：海外另类数据发展比较快，因为海外市场相对成熟，量价衰减以后就研究基本面，但基本面也逐渐衰减，因此选择使用另类数据。所以海外行业整体发展速度领先于国内。

　　近年，许多国内数据供应商崭露头角，但由于非线性模型仍然能有效获取量价超额，行业推进另类数据发展急迫性不高，所以供应商发展不如海外迅猛。

　　问：数据行业发展需要数据采集者和使用者，让他们都有正向收益，行业才能长远发展。

　　李骧：我非常认同这个观点。

　　问：请您详细介绍另类数据对策略稳定性的意义。

　　李骧：首先，单个因子超额不够丰厚意味着大家不愿意投入过多获得它。竞争不激烈时，一定是稳定且持续的。

　　其次，另类数据维度非常广，这意味着单因子间相关性低，组合在一起能够提升稳定性

　　最后，由于另类数据超额可以通过线性组合方式获取，无需担心非线性过强的预测能力，导致潜在的风格暴露或非线性过拟合。

　　综上，另类数据能够提供相对比较稳定的超额。

　　问：另类数据存在一定局限性：一是覆盖面相对较窄，二是可追溯历史相对较短。请问您如何看待？

　　李骧：覆盖面窄无法改变，因为有些行业天然不具备另类数据。

　　覆盖历史时间，其实比我们预期长，有数据供应商较早开始收集相关信息。我们直接购买对应的文本，针对性地处理后得到更长久的历史数据。

　　问：自己挖掘另类数据还是从数据商购买？

　　李骧：让专业人做专业的事情。

　　我们乐意与全球数据供应商合作，目前公司90%以上数据都是由第三方提供。我们也尝试写一些接口抓取或者收集数据，但占比非常低。未来我们也希望在收集端参与。

　　问：如何看待另类数据未来应用前景？

　　李骧：量化经过过去的快速发展，大家方法论已经趋同，策略有效性下滑。虽然不至于对AI方法论过度悲观，但如果看更长期，借鉴海外成熟市场发展经验，另类数据关注度一定会越来越高。

蒙玺另类数据运用在量化投资案例

　　03 低延迟：是情怀 亦是图腾

　　问：业内认为，国内交易策略执行与欧美存在差距，这是否符合实际？

　　李骧：低延迟是非常窄细的领域，具备这个能力的机构较少。很多人都是通过一些不够专业的观点或者臆想出来的状态来了解，容易形成妖魔化或者不客观的评价。

　　问：差距原因是海外起步更早，还是有更丰厚的市场土壤？

　　李骧：两方面都有原因，主要是积累：

　　一方面，国内经济的起飞给了行业发展机会，从业者抓住了这些机会；另一方面，国内量化机构创始人相对年轻，大家都更考虑长期发展和未来。

　　以低延迟策略为例，除了预测短期价格走势策略外，还有做市商为市场提供流动性策略，这种策略在一定程度上与金融安全挂钩，可以增强市场有效性。目前中国具备低延迟能力的量化机构普遍都能做市。

　　国内大多数量化机构的从业者都很年轻，有一腔热血，想做出成绩、造福社会。

　　虽然海外头部机构目前暂时领先，但是差距正肉眼可见地在缩小。只要中国还有土壤和发展空间，未来，我们就能从追赶逐渐变成并驾齐驱，甚至超越的状态。

　　问：如何看待市场对低延迟交易的看法，哪些是真实，哪些是误解？

　　李骧：整个低延迟领域，行业观点普遍存在偏颇。因为领域太窄细，大众很难接触到这个领域。

　　首先，低延迟并非仅投入就能提升，还需要策略端细节、技术设施层面等积累，需要长时间、多维度的积累。

　　其次，随着越来越多的算法交易平台出现，大众也能享受到算法交易便利，更具有普惠性。

　　最后，正因为低延迟算法的存在，操纵市场需要付出很高的成本，不合规机构不敢轻易扰动市场。

　　问：量化本质上是工业化生产体系，即使在某个小环节存在限制，在其他环节，量化作为方法论仍然具有优势。

　　李骧：是的，我们主要依靠前端研究取胜，研究本质上是工程化过程。

　　问：超低延迟领域是否存在最优边界？

　　李骧：低延迟并非最优边界，而是相对优势。

　　科技发展是非线性的，这种循环上升也推动各类科技的迭代和提升。我们追求在技术上总是能快人一步，追求极致是我们的理念，这个过程中，必然会用到一些非常前沿的技术。最优不是取决于竞争到哪个层面。

　　问：因为技术是非线性，无法预知最优边界。我们能确定是大家都在不断努力。

　　李骧：站在公司负责人角度看，追求热点，会永远落后别人半步。大家追求各类极致，在追求极致过程中，推进边界外扩。人类进步状态是新技术不断迭代和产生，把不可能变为可能。

　　问：蒙玺在技术和人才方面投入情况如何？

　　李骧：我们在低延迟技术方面投入无止境，无论是人才还是技术维度，只要有价值的投入，我们都会评估，只要有优秀的人才，我们就愿意招揽。在低延迟维度，不断积累，做技术储备，是我们永远的追求，因为它不仅与收益、策略表现挂钩，更是从业者心中图腾般的存在。(cis)