好项目募资快了 A股定增市场渐入佳境
经过一年多的碰撞、磨砺，再融资新规正透过细微之处改变着A股定增市场生态。
据统计，今年年初至今，共有227家公司实施了定增方案，合计募集资金3527.45亿元。在业内人士看来，这组数字既合乎情理又出乎意料。一方面，再融资新规去年落地后，释放了上市公司的融资压力，大批公司启动方案并在今年逐步完成，仅半年时间募资家数已接近去年的三分之二；另一方面，合计募资金额却并未同步放大，当批文不再难拿，市场开始发挥筛选能力。
一个积极变化是，此前一波三折的定增引入战略投资者（下称“战投”）选项也在今年悄然落地，多家公司的类似方案获批。有投行负责人表示，随着越来越多案例出现，适用战投选项的边界也逐步清晰，这将进一步丰富定增市场，助力更多上市公司增强产业链上下游的结盟，有利于公司做强做大。
平均募资额下降明显
“实施定增的公司较多，合计募资金额却偏少，说明今年上市公司平均定增募资金额在下降。”上述投行负责人表示，导致这一结果主要有两个原因，一是小额快速定增发行便捷，颇受公司青睐；二是有些定增募资不达预期，也压低了市场平均募资额。
两种原因导致的结果，被视为定增融资愈发市场化。
“定增能不能成功，关键已不是监管批不批，而是市场认不认。”上述投行负责人向记者表示，定增募资不达预期的案例频频出现，而定增审核节奏依然很快。
东方国信6月7日披露定增发行结果显示，公司按照7.88元/股的价格，发行1.02亿股股份，募集资金8亿元。而此前披露的定增方案显示，公司计划发行不超过3.17亿股股份，募集不超过18亿元资金。
类似的案例并不少见。在今年以来发行完成的定增中，已有数十起出现募资规模不达预期的情况，有些缺口在几亿元，多的可达十几亿元。
某主板上市公司的董秘表示，现在拿到定增批文已经不是最难的，压力反而集中在发行环节，为了能尽可能地达到募资目标，对机构路演、传递项目价值等操作必不可少。“知名大公司定增份额都是抢着要，其他公司可就难了。”
“在符合再融资基本要求的基础上，监管对定增尤其是市价定增的审核明显趋于程序性，让绝大部分方案都有机会放在市场中供投资者选择。当项目足够多的时候，资金就会思考哪些项目是可以投的、哪些不行，市场选择的区分度自然就出来了。”上述投行负责人告诉记者，目前来看，政策的效果很明显。
战投选项界限渐明
除了定增节奏渐趋市场化，去年备受关注的战投选项也在今年出现了新的变化，多个案例陆续落地。
中成股份6月8日披露定增发行报告书，甘肃建投、兵团建工以战略投资者的身份，包揽了公司募资2.5亿元的定增方案。此外，先导智能引入宁德时代作为战略投资者、德邦股份引入韵达股份作为战略投资者的定增方案也都顺利实施。
“战投”这一表述在2020年的定增市场中备受关注。2020年2月14日，证监会发布实施再融资新规，对多项核心条款作出调整，其中最为市场关注的创新点，是“引入战略投资者”选项——符合该选项的投资者，可享受“锁价八折”，但限售期为18个月。这无疑有利于鼓励长期投资资金入场参与定增。
该新规推出后很快获得上市公司和机构追捧，宣布引入战投的预案明显增多。然而，由于“战投”标准表述过于模糊，可能存在套利的空间，于是监管层在审核环节趋紧，以至于后来多数锁价定增方案改弦易辙，以市价定增结束。
如今，先导智能、德邦股份等多个锁价定增案例在今年上半年落地，意味着“战投选项”重新启用。
“从现有案例来看，延长锁定期、有产业协同性、参与经营管理是基本要求。”有投行人士如此分析。
首先，是锁定期延长。再融资新规要求战投“18个月限售”，而先导智能、德邦股份的定增方案中，宁德时代、韵达股份均延长持股锁定期至36个月，相当于在新规要求上翻了1倍。
其次，派驻董事。上述监管问答要求，战投应委派董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平。在德邦股份的定增方案中，韵达股份明确将提名一名非独立董事。
再次，战略协同。监管问答要求，战投应具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源。宁德时代、韵达股份均为与公司能形成协同的产业龙头，从其表述来看，能够提供的战略资源也经得起推敲。
定增市场步入良性循环
“现在定增市场进入了良性循环，项目质量优劣受到的待遇差别很大，不同的投资者也面向不同的市场，这是我们愿意看到的。”有专注定增市场的投资人士表示。
该投资人士解释称，在定增市场里，要想让市场充分发挥资源配置的决定性作用，首先要划清市场界限，让持有期较短的投资者与有短期融资需求的公司对接，加快这一市场的节奏与效率，帮助这类公司便捷高效地获得发展所需资金；对于谋求获得长期资金的公司，可以向其提供“锁价”定增等工具，但需要资金方与上市公司形成协同，规避简单粗暴的制度套利。
制度搭建完毕，理性的市场参与者自然会寻找最优投资机会，从而形成市场力量，促进定增项目优胜劣汰。
有专家表示，让市场决定哪些公司能够融到钱、哪些不能。如果一家公司的发展前景不被市场认可，那它再融资就发不出来，没有资金助力其继续做大。反之，前景广阔的公司能够募集更多的资金，实现更好的发展，这就是市场在优胜劣汰。
“过去定增市场与政策关系很大，政策松绑定增规模就快速膨胀，政策收紧规模就会萎缩。这种周期性的规模变化与企业融资需求并不匹配。现在，定增市场正跳出‘忽冷忽热’的周期变化，真正与企业融资需求相适应。今年上半年不及预期的定增规模就是这一变化的外在表现。”该专家表示，预计这一趋势在下半年将进一步延续。
