海通资管邹立：构建内核稳定的投资策略 在不确定性中寻找确定

　　中证网讯（王珞）日前，海通资管专户权益部总监助理邹立就“稳定的投资内核”发表观点，认为“好公司”“好生意”“好价格”三者的有机结合，为投资者持续获得超额收益提供了重要保障。

　　邹立谈到“好公司”的评判标准——ROE（净资产收益率）：作为一家公司的股东，投资者每投入1块钱资本，在一个经营周期内可获取的净利润收益，这个指标越高，说明投资该公司的回报越好。从财务角度，ROE又可拆分为净利率x总资产周转率x杠杆率，其中净利率代表了企业的护城河，高净利率的背后往往意味着企业或是具备极强的技术实力，或是拥有极强的品牌力，又或是拥有某种垄断经营的能力。总资产周转率代表企业的经营效率，较高的总资产周转率意味着在同样的资产规模下，“好公司”具备更好的管理和运营效率，可产生更高的单位收入。因此，具备高ROE的公司往往拥有高护城河、优质管理层和强大的竞争优势，能够在竞争激烈的市场环境中脱颖而出，不断巩固自身行业地位，赚取优于同行的利润。

　　关于“好生意”，邹立认为，好生意是指公司具备较好的生意模式，经营上无需长期大额的重资本投入，积累起的利润和现金流能以分红、回购股份等方式回馈投资者，提升股东回报率。投资者投资上市公司的根本目的是为了获取上市公司未来的利润和分红，因此在选择投资标的时，企业获取自由现金流的能力和潜力就非常重要，好的投资应该给投资者创造丰厚的分红回报，所以新“国九条”中提出的对上市公司分红的要求，这点对于中国资本市场发展是个长期利好。

　　什么是“好价格”？邹立认为，价值投资离不开对于公司估值的讨论。人们常说投资是反人性的，用巴菲特的话来说，就是在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。因此价值投资本质上是一种逆向投资的思维，投资者应当在股价显著低于公司内在价值时买入。

　　邹立称，根据历史经验总结，“好价格”通常出现在行业周期底部或上市公司自身经营短期遭遇困境或一次性事件冲击，此时以“好价格”（低价）买入优质资产（“好公司”/“好生意”），一方面因其股价处于低位，下跌空间有限，可以有效控制组合的回撤，另一方面，一旦公司经营出现好转迹象，股价存在巨大的上行空间。

　　这种下跌过程中或者股价底部投资的模式被称为左侧布局，但在做出投资决策前，一方面建议从周期视角研究该标的所在行业是否已接近周期底部，另一方面兼顾绝对估值和相对估值两种估值方法，评估潜在投资标的的估值水平是否具备足够高的投资安全边际。绝对估值层面，可采取类DCF的估值方法，主要考虑企业的自由现金流或股息率；而在相对估值层面，不仅会拿公司当前所处估值水平和自身历史或其他同类公司的相对估值比较，同时也可站在海外投资者的视角做国际估值比较，与海外同行对比成长性和所处估值水平，评估投资性价比。

　　邹立总结认为，在投资中，内核稳定不仅意味着在市场波动中保持冷静和理性，更代表着一种深思熟虑、基于长期视角的投资哲学。投资如海中航行，需要一艘结构坚固、内核稳定的船只，才能穿越风浪，抵达彼岸，也唯有构建一个内核稳定的投资策略，投资者才能在市场的不确定性中寻找到确定性，找到长期稳定的超额收益。

　　展望后市，邹立表示，A股和港股经历了年初的下跌后，风险释放较为充分。随着国家对地产行业的扶持政策和消费品以旧换新等行动方案的出台，资本市场对国内经济的悲观预期开始转向，内外资回流明显。结合近期政策催化和资金面来看，现在或是配置权益资产的好时机。在经济高质量发展和新旧动能转换的大背景下，势必诞生许多新的投资机遇，权益投研团队将持续挖掘符合国家长期战略发展方向的投资标的，与投资人共享中国经济转型的成果。