华泰证券：多重因素有望带动中资美元债市场修复

　　中证网讯（记者 赵中昊）华泰证券固收团队12月19日发表研报称，随着高风险主体市场化出清、国内地产行业企稳，中资美元债市场将逐步好转。

　　华泰证券认为，中资美元债具有成熟市场特征。具体而言，首先，中资美元债评级区分度高，市场层次丰富，投机级债券和无评级债券占比不低，投资人甄别能力较强。截至2021年11月末，以彭博综合评级为统计口径，存续中资美元债中，投资级、高收益级、无评级的余额占比分别为39%、10%、51%。相较于境内债市，中资美元债评级分散，A-级以上合计占比仅为25%，债券评级能够较真实地反映信用资质。此外，大多数债券无评级，依赖投资人自身较强的甄别能力。

　　其次，中资美元债具有多层次的投资者群体。中资美元债市场从2010年开始提速，2015年发行规模大幅增加。随着中资美元债市场大幅扩容，越来越多投资者参与其中。从投资类型来看，投资的主体可以分成四种，分别是银行型的投资人、保险机构、资产管理的产品、在境外市场上比较活跃的私人银行（即高净值和超高净值客户）。此外，企业、财富管理机构等也有参与中资美元债市场。

　　第三，中资美元债市场较境内流动性较好，做市商机制提供了充裕的流动性。中资美元债市场以OTC交易为主，做市商提供活跃报价。做市商自身通过买卖价差实现一定利润的同时，还为市场提供即时性和流动性。保持持续双边报价是做市商的核心义务。中资美元债市场成熟的做市商制度增强了债券市场的流动性。

　　第四，中资美元债投资者条款丰富，违约后自主协商机制较成熟，有利于债务人压力缓解、经营好转，进而提高债务偿还率。

　　华泰证券认为，近期涉房融资初步企稳，一级发行逐步恢复，有望带动发行人偿债、投资人回流的良性循环。今年8月以来中资美元债大跌主要受我国房地产企业信用风险事件冲击，目前随着地产政策边际转暖市场情绪已有所修复，中资美元债指数在近两月波动筑底。

　　华泰证券认为，中央经济会议提出"支持合理的住房需求、因城施策促进"。后续，随着需求端政策的出台，行业底、企业经营底将逐步出现，销售好转将带动企业自身造血能力改善，发行人还款意愿也将有所提升。