券商牵手AMC 探索股票质押处置新路径

　　对券商而言，股票质押违约如何处置是颇为棘手的难题。近日中国证券报记者从券商了解到，目前已有部分券商开始尝试探索一种新的处理途径，即将已违约的股票质押打包，作为不良债权交由资产管理公司（AMC）处置。

　　在业内人士看来，这种方式有利于发挥AMC和证券公司组合拳的力量对上市公司实施救助，而此前沪深交易所发布的《关于通过协议转让方式进行股票质押式回购交易违约处置相关事项的通知》（简称《通知》）放宽了处置涉及的协议转让办理要求，对于资产管理公司开展股票质押不良业务有一定的促进作用。不过对AMC而言，在处置此类资产时也面临诸如股份代持等风险，需予以规避。

　　联手处置股票质押

　　某四大AMC旗下券商人士告诉中国证券报记者，此前交易规则不做协调的时候，券商想要打折处理给AMC是不被允许的，资金方参与热情不是很高。现在《通知》从政策层面适当放宽了转让价格限制，转让价格下限由原来的九折调整为七折，折扣率方面更有吸引力了。

　　《通知》明确，申请人办理股票质押回购违约处置协议转让，需满足“拟转让股票为股票质押式回购交易初始交易或者合并管理的补充质押股票，且拟转让股票质押登记已满12个月”“提交协议转让申请时，该笔交易出质人为对应上市公司持股2%以上的股东”“不存在深交所协议转让业务规则中规定的不予受理情形”等条件。股票质押回购违约处置协议转让的单个受让方受让比例不低于公司股份总数的2%，且转让价格不得低于转让协议签署日前一交易日股票收盘价格的70%，均较此前规定有所下调。

　　作为股票质押不良债权的另一方，AMC机构也有很多因素需要考量。一家地方AMC的相关负责人对中国证券报记者表示，地方AMC处置证券公司不良债权的业务还比较少，一是因为政策没有放开，二是成立比较晚，经验也不太足。

　　根据他的介绍，交易所发布《通知》对于资产管理公司开展这种业务有一定的促进作用，也有利于发挥AMC和证券公司组合拳的力量去对上市公司实施救助。对于上市公司来说，可避免被起诉、股票被强平，以及避免更多的负面连锁反应发生。

　　计提减值挫伤券商业绩

　　经历2018年股票质押高峰期带来的阵痛后，各大券商在监管机构引导下逐步调整股票质押回购业务并化解相关风险，近年来市场整体质押规模也持续下滑，但暗含风险仍不容忽视。

　　Wind数据显示，截至4月23日，市场质押合计股数5578.8亿股，市场质押股数占总股本8.18%，不到5个月时间市场质押合计股数减少了近400亿股，质押股数占总股本比重也下降0.64个百分点。截至4月23日，市场质押股票总市值合计4.37万亿元，比2018年7月质押高峰期减少逾1万亿元。

　　然而从上市券商披露的年报来看，2019年仍有多家券商因股票质押等事项计提信用减值损失，对整体经营业绩带来负面影响。Wind数据显示，目前已有24家上市券商在2019年度计提信用减值损失合计157.03亿元，较2018年同期数据有所增长。从单家券商计提损失规模看，海通证券、国泰君安均超过20亿元，分别达28.47亿元、20.50亿元，中信证券、东方证券、国信证券等券商计提信用减值损失也都在10亿元以上。

　　光大证券2019年计提信用减值损失12.73亿元，同比大幅增长87.48%，同期公司归母净利润仅有5.68亿元。公司表示，信用减值损失主要来自计提债权投资及买入返售金融资产减值损失。而根据光大证券此前发布公告，2019年公司买入返售金融资产减值损失中相当一部分来自股票质押违约，涉及股票包括青山纸业、*ST新海、华信退（已退市）等。

　　需警惕代持风险

　　在政策层面，除却近期沪深交易所发布的《通知》，今年1月银保监会下发文件也为券商纾困股权质押危机提供了有力政策性支撑。

　　今年1月初，银保监会发布关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见，明确金融资产管理公司要做强不良资产处置主业，合理拓展与企业结构调整相关的兼并重组、破产重整、夹层投资、过桥融资、阶段性持股等投资银行业务。

　　对此前述券商人士认为，指导意见放宽了AMC的经营范围，券商的股票质押也属于其提到的投资银行业务。

　　对于券商股票质押计提减值标准，部分地方证监局此前发文予以规范，对此，业内人士认为，有利于进一步厘清股票质押给券商带来的次生风险。3月中旬，四川证监局曾向辖区内证券公司下发通知，明确辖区内各证券公司需结合2019年报审计工作，要按照新会计准则及证券业协会发布的《证券公司新金融工具准则专题研讨会情况通报》相关要求，对股票质押合约减值准备进行逐笔测试，更为准确计提股票质押减值准备，充分反映业务风险。

　　不过前述券商人士也指出，在券商与AMC合作过程中，AMC如果收购股票质押违约的债权会面临很大的风险，特别是在今年经济受影响比较大的情况下。“如果要真买，就有可能变成代持，帮券商出表，即券商借助AMC先缓解风险粉饰财务数据，等风险出清后再从AMC把股票买回来。”

　　为规避上述风险，前述地方AMC的相关负责人建议可以考虑两种方式：一是资产管理公司联合券商成立有限合伙企业直接把债权收购过来，再由券商对资产公司收益进行差额补足。这种模式在价格上券商会进行让步，同时股价上升时，券商还可能有更多收益。

　　二是资产公司联合地方政府平台搭建有限合伙企业购买上市公司违约债权，再通过二级市场增持或者协议转让，把上市公司引入到地方，这样在价格上券商能够在政策允许范围内给予低价，同时又能够通过投行服务弥补一些损失。