三因素支撑 人民币资产将保持强大吸引力

　　近期国内和离岸市场人民币资产出现调整，人民币资产是否还具有吸引力再次引发讨论。剔除情绪因素扰动，笔者认为，一个国家的资产是否具有吸引力，首先取决于该国经济是否具有持续竞争力，是否能保持稳定增长；其次取决于该国的金融资产是否有较高的性价比；再次取决于资本市场政策环境对投资者是否友好。从这三个方面看，人民币资产仍是全球最有吸引力的资产。

　　经济持续稳定增长是基础

　　受疫情影响，2020年以来全球经济陷入衰退，而中国成为唯一保持正增长的主要经济体。

　　中国具有完备的制造体系，不但能够迅速从疫情中恢复，并且通过对外贸易也为其他国家和经济体抗疫和经济恢复作出了重要贡献。根据联合国工业发展组织发布的2020年版的全球制造业竞争力指数，我国的制造业竞争力排到世界第二位，仅次于德国。2021年上半年，我国实际使用外资6078.4亿元，同比增长28.7%。制造业实际使用外资增长9.9%，增速为近10年同期最高。

　　在保持中高速增长的同时，按照高质量发展的要求，中国经济增长的稳定性正在不断提升。中国长期以来推进产业结构优化，第三产业对GDP贡献稳步上升。在第一、二产业自动化水平不断提高的背景下，第三产业大力发展不仅提供了充足的就业市场，同时使得整体产业结构不断优化，为经济中高速增长提供了长足动力。2000年以来，我国研发与试验发展经费支出(R&D)总量持续上升，且增速开始超过经济增速，占GDP比重稳步上升，2020年R&D占GDP的比例上升至2.4%，总量逼近2.5万亿元。高技术产品出口同样自2000年以来上升趋势明显，占总出口额的比例上升并稳定在30%。“十四五”规划提出“保持制造业比重基本稳定”，未来制造业将进入提质增效阶段。其中，高技术制造业增加值增速自2015年以来便与服务业接近，随着中国愈加重视高端制造业的发展，疫情后增速明显高于服务业，预计未来中国制造业更加向产业链上游发展，高技术制造能力有望持续提升。

　　中国资产具有较高性价比

　　从各国主要指数估值来看，A股沪深300指数相较海外长期被低估。从各主要指数动态PE走势来看，沪深300指数自2015年起便在10倍至19倍之间波动，不仅在各横截面时点位于最低水平，波动区间亦远小于同属于亚洲市场的日经225指数(13倍至40倍)、韩国综合指数(9.5倍至36.5倍)，中国股票市场估值较海外市场在绝对水平及弹性上均有较大潜力。

　　自沪股通和深股通开启以来，北向资金持续净流入。沪港通、深港通分别于2014年11月、2016年12月正式上线，标志着中国资本市场在国际化方向上迈出坚实一步。截至2021年7月，通过沪股通和深股通资金累计净流入均达到7000亿元以上，合计有14000亿元北向资金流入，A股对外资的吸引力逐步显现。

　　再看一下债券，中国国债收益率水平远超美债，回报优势尤其明显。自2010年6月以来，中国10年期国债收益率始终居于美债10年期收益率水平之上，且平均利差达1.2%以上。类似的，在短期国债收益率方面，自2010年以来，中国3个月国债收益率平均值达2.57%，而相同期限的美债收益率仅为0.53%，两者差距较为明显。中国国债较之美债表现出更强的吸引力，特别是2020年以来，中国国债收益率和美债收益率间差距维持高位背景下，QFII持有中国记账式国债金额出现明显增长。

　　资本市场制度不断完善

　　在全球资本市场竞争加剧的背景下，资本市场制度是否完善，是否能够吸引优质公司上市，是否能够有效保护投资者利益，对于投资者尤其是海外投资者至关重要。2018年中央经济工作会议明确资本市场改革的目标是打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。之后，资本市场改革开放力度不断加大，资本市场相关制度日臻完善，这也增加了中国资本市场的吸引力。

　　在资本市场制度建设方面，加大违法成本以及推广注册制尤其重要。随着新证券法、刑法修正案(十一)、《关于依法从严打击证券违法活动的意见》陆续出台，投资者保护体系不断完善，资本市场违法成本明显提升。

　　国务院2020年10月发布的《关于进一步提高上市公司质量的意见》，要求把好“入口关”，为市场引入源头活水。“十四五”规划提出“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制”，强调“坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势”和“加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级”。在产业方面，新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、互联网、大数据、人工智能等战略新兴领域，在政策大力支持下迎来新的产业高速发展阶段。2019年与2020年IPO公司以行业分布来看，机械、电子、计算机、医药领域数量占比接近一半。新兴产业大批上市体现了向“新经济”等领域的倾斜，市场结构不断优化。“优质资产”占比提升，将有效保障资产未来潜在回报。