债市可投资资产稀缺 机构开打“灵活牌”

　　伴随债券市场进入调整阶段，部分前期表现亮眼的债券基金净值遭遇回撤。截至3月22日，3月以来超千只债券基金出现亏损。多家机构认为，最近债券市场的投资难度在增加，可投资资产日益稀缺。在此背景下，通过长端波段交易以增厚收益成为机构普遍采用的策略。

　　债市进入调整阶段

　　近期，债券市场进入调整阶段。比如，10年期国债收益率3月7日向下击穿2.25%，截至3月25日，已调整至2.35%附近，上行幅度约10个基点。

　　伴随债市调整，债券基金的净值近期也明显下跌。Choice数据显示，截至3月22日，近12个交易日以来，市场上3392只债券基金（不同份额合并计算）中有1084只净值下跌，占比32%。其中，近50只产品跌幅超2%，汇安恒利39个月定开纯债债券、同泰恒利纯债、交银信用添利债券（LOF）分别下跌6.3%、5%和4.9%。

　　“3月初债券收益率达到今年以来新低，在10年期国债收益率接近2.2%的位置上呈现典型的‘牛平’特点，这主要是因为债券供给少、资金面相对充裕，以及基本面预期支撑。随后市场开始对二季度经济基本面的改善持乐观态度，在这种预期推动下，债券收益率进入震荡调整期。” 蜂巢恒利债券基金经理李海涛分析道。

　　诺德基金债券投资部副总监徐娟认为，尽管央行暂未下调MLF利率，但市场已经对降息进行预期交易，促使债券收益率快速下行，超长期国债利率大幅偏离MLF利率，市场失去定价锚。此外，今年以来机构在债市上的资本利得比较丰厚，止盈情绪较浓。

　　久期策略仍优于杠杆策略

　　债市短期调整背后是可投资资产日益稀缺，机构缺乏应对策略。

　　近日，央企中国诚通发行的30年期中期票据打破了信用债期限历史纪录，受到近20家机构抢筹。据中国诚通3月19日披露的公告，其发行的2024年度第九期中期票据开始起息。其中，品种一实际发行总额为70亿元，期限15年，发行利率为3.21%，共获得23家机构的申购；品种二实际发行总额为10亿元，期限30年，发行利率为3.35%，共获得19家机构的申购。

　　与此同时，杭州市城市建设投资集团有限公司近期发行的10年期和20年期两个品种共10亿元的中期票据也遭到市场抢购，从发行结果来，两个品种的认购倍数分别达3.96倍和3.57倍。

　　对此，财通基金分析称，从机构行为来看，自2月LPR降息落地以后，机构配置力量仍然强劲，市场对可能出台的宽信用政策还未作出充分的反映或预期，机构欠配下债市做多情绪持续升温，加大了对超长债的配置力度。

　　当前债券市场可投资资产稀缺已成市场共识，有公募人士直言，在此情况下债券投资策略的选择难度在加大。

　　“今年以来，保险、基金和农商行等机构的大量资金涌入超长债，久期策略被发挥到极致。”财通基金有关市场人士说。

　　信用利差也在不断缩减，民生证券研报显示，截至3月22日，以1年期AAA、AA+、AA主体中债中短期票据为例，信用利差较3月15日平均下降4.63个基点。

　　在目前行情下，机构为获得收益对债券策略作出调整，普遍采取交易长久期债券以博取收益的策略。东海基金表示，当前各类债券利差被压缩至历史低位，大部分策略的交易空间有限。

　　在李海涛看来，眼下的债券投资策略原则上要适度降低组合的风险暴露，下调久期和杠杆，以保持中性策略为主。不过，比较而言，久期策略仍优于杠杆策略。

　　东兴基金固定收益部总经理司马义买买提表示，今年的整体经济环境仍然对债券市场有利，大概率存在结构性行情。但由于信用利差被大幅挤压，票息收益被压低，通过交易来获得收益或成为主流选择，在合适时点，拉长久期从而增厚收益或为较好的策略。

　　财通基金表示，目前看来久期策略依然占优，长久期利率债在组合中的优势地位依然没有改变，但是在超长债的交易属性越来越强的趋势下，要更加注重节奏把握和仓位的灵活性。

　　机构对后续行情并不悲观

　　尽管短期缺乏良好的应对策略，但拉长时间来看，机构对后续债市行情仍抱有期待。东海基金认为，在经济稳步复苏的过程中，流动性将保持合理充裕状态，因此债券市场不存在大幅反转的风险。

　　财通基金认为债市仍长期向好，可投资资产稀缺状况一时难以改变，机构欠配压力仍大，利率债收益率出现大幅向上调整的拐点可能仍未出现。

　　“在债券供给方面，市场化发行方式可能对债券市场的流动性造成较大扰动，而定向发行方式对市场的影响较为有限。此外，目前国内基本面情况仍对债市形成支撑。”司马义买买提表示。