债市收益率持续下行

　　2月5日，降准落地，债牛延续。30年期、10年期国债期货价格双双再创新高，10年期国债收益率下探多年来低位，机构踊跃认购推高新发债券认购倍数……从期货到现货，从二级到一级，大量市场信息传递出债券投资热情的高涨，长期、超长期债券更成为近阶段投资机构的“宠儿”。

　　专家分析，开年以来政策调控加力、资金面保持平稳宽松、风险偏好下降、配置力量抢跑等多种因素叠加共振，推动债券市场加速上涨，收益率持续较快下行。短期内，债市运行趋势不具反转基础，但也应提防涨过头的风险，市场对后市的看法逐渐分化。

　　国债期货走高

　　2月5日，国债期货多数飘红，超长债延续亮眼表现。截至当日收盘，中金所30年期国债期货主力合约上涨0.49%，10年期国债期货主力合约涨0.12%，5年期国债期货主力合约涨0.04%。其中，30年期、10年期国债期货盘中双双刷新上市以来高位纪录。

　　现券市场上，长期限债券成交利率维持低位。据Wind数据，截至记者发稿时，30年期国债活跃券230009成交利率下行1个基点至2.61%，10年期国债活跃券230026则继续成交在2.40%的历史低位。

　　2024年以来，债券市场牛气十足。截至2月5日，2024年以来30年期、10年期国债期货主力合约分别上涨了3.87%和0.75%。中央结算公司数据显示，截至2月4日，30年期国债收益率累计下行22个基点；10年期国债收益率累计下行15个基点，2.40%的最新收益率也是有数据记录以来的最低值。

　　一级市场上，新发国债同样受到大量资金追捧。2月2日，财政部招标发行3只国债，规模合计780亿元，全场认购倍数均超过2倍，其中30年期国债认购倍数近5倍，显示投资者认购十分踊跃。

　　“1月在‘股债跷跷板’及年初配置行情影响下，债市收益率创新低；1月最后一周，降息预期再度升温，债市做多情绪进一步释放。”华创证券首席固收分析师周冠南说。国信证券分析师赵婧则注意到，近期超长债供给不少，但交投非常活跃。

　　多因素共振

　　专家表示，多因素形成共振，推动年初以来债市收益率持续下行。

　　从资金面看，年初至今资金面波动较小，整体偏宽松。广发证券首席固收分析师刘郁表示，一方面，信贷投放压力小于季节性规律，使得银行自发融出资金规模维持高位。另一方面，央行对资金面较为呵护，超预期的降准，打开了货币政策的想象空间，市场对降息预期也有所升温。

　　截至2月5日收盘，银行间市场上代表性的存款类机构7天期债券质押式回购利率为1.97%，维持低位。

　　从风险偏好看，有券商研究人士表示，随着居民风险偏好降低，对低风险固收类资产的需求持续旺盛。博时基金提到，长债、超长债的表现，与资金风险偏好的相关性更高，近期随着权益市场下跌，超长端和长端利率下行较快。

　　从配置资金看，高息、安全资产的稀缺与机构投资欠配形成正反馈。“欠配逻辑成为利率延续下行的重要推动力。”刘郁分析，政府债供给压力较去年四季度明显缓和，在一定程度上造成了“缺资产”的状况。

　　广发证券研报显示，1月29日至2月2日，基金普遍增配利率和类利率品种；从期限上看，配置重心仍在长端品种。险资配置规模略有增长，偏好利率债，且仍聚焦于长久期品种。

　　各方观点存分歧

　　债牛行情，尤其是超长期限债券大涨，能否持续？对此，多位专家认为，短期内债市运行趋势不具备反转基础，但对于市场进一步上涨的空间则看法不一。

　　申万宏源研究报告分析称，经济基本面和权益市场对债市仍有支撑。国盛证券首席固收分析师杨业伟同样认为，债市低收益率得到基本面的支撑，而当前收益率与基本面情况较为匹配。

　　配置盘的力量或支撑债市继续走强。上述研报指出，当前非银机构配置情绪较积极，并以大幅增持为主，短期内债市行情尚不具备反转基础，10年期国债收益率低点或在2.30%左右。杨业伟表示，贷款、非标等其他资产收益率相对于债券出现了更大幅度的下行，意味着当前投资机构可选择的其他资产并不多，银行在信贷投放节奏放缓之后也会加大债券配置，这使得债市资金供给源源不断。

　　对于债市后续上涨空间，市场上也有不同的看法。

　　光大证券首席固收分析师张旭提示，当前较低的国债收益率反映了过于悲观的基本面预期，而随着去年增发的1万亿元国债在今年形成投资和实物工作量，市场的预期可能出现新的变化。“总体上看，长期及超长期利率品的收益率都已处于底部区间。”张旭说。

　　此外，刘郁表示，春节后地方债发行可能提速，从而对市场资金面施加压力；市场一致性“恐高”心理或成为本轮债牛的短期阻力。此外，过低的收益率水平，或削弱配置型机构在债市回调初期的买入意愿。