资金利率跌不止 大类资产再配置“胎动”

　　紧信用未改 宽货币更甚

　　当前流动性何以如此充裕？分析人士认为，直接原因有两点：一是量提升了，二是预期改善了。

　　金融机构超储率通常用来衡量银行体系流动性充裕程度。6月末金融机构超额准备金率达到1.74%，比上月末高0.55个百分点。这还是7月降准前的数字。7月以来，央行实施降准及开展MLF操作，共释放出约1.2万亿元资金。虽然7月是税收大月、政府债发行也暂时锁住一部分流动性，但海通证券等机构预计，目前超储率已回到2%以上。

　　当前不仅流动性总量较高，预期也较为乐观。货币市场利率的期限利差通常反映流动性预期，今年6月末以来，该利差明显收窄，本月初一度接近100BP，处于2016年末以来低位。

　　流动性量和预期的变化，最终引起价格变化，本质上，这又是货币政策出现变化的结果。

　　值得注意的是，当前部分市场利率指标，如3个月存单利率，比2015年最低的时候还低，3个月Shibor也逼近2015-2016年最低值，但超储率与2015年最高时相比还有差距。

　　“流动性总量起来了，信用扩张还没起来。”深圳一券商研究员表示，货币市场流动性如此充裕，也与信用扩张存在梗阻有关，大量资金尚停留在银行体系。广义的宏观货币流动性与狭义的货币市场流动性之间的割裂依旧严重。

　　金融管理部门已注意到货币政策传导中的问题。近日，国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。而二季度以来，央行扩大MLF担保品范围、建立支持信贷投放和信用债投资的MLF操作激励机制、拟调整MPA部分参数等，宽信用的意图明显。

　　但业内人士认为，当前制约银行信用扩张的主要症结在于缺存款、缺资本、风险偏好低。目前这几方面还没有太大改善。“这次宽货币到宽信用的传导可能会经历比以往更长的时间。利率可能较长时间保持在低位甚至进一步下降。”中金公司研报称。