方正证券-家电行业基本面触底回升

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点：

　　1.家电板块：基本面触底回升，强调结构性机会

　　◆空调：促销提振需求，龙头率先复苏。疫情加速品牌分化，2季度来格力、美的通过促销提振需求，加快资金周转，积极“自救”，二三线品牌则经营惨淡。

　　◆冰洗：需求韧性足，但盈利压力不减。作为步入成熟阶段的品类，疫情对更新需求的影响较小，因此2季度冰洗板块营收回暖明显。但行业为此投入较多的促销资源，短期盈利能力仍承压。

　　◆厨电：工程复苏趋势明确，零售仍有压力。随着2季度下游地产项目的陆续开复工，厨电工程渠道出货表现亮眼，而C端零售业务在经历短暂的需求集中释放后表现乏力。不过，得益于良好的竞争格局，厨电板块的盈利能力并未受疫情冲击。

　　◆小家电：需求景气度上行，业绩表现喜人。受疫情催化+直播/电商红利，小家电的高景气度延续至2季度，以新宝、小熊为代表的企业业绩持续超预期。

　　2.投资展望：业绩修复+低估值，把握价值回归的机会

　　◆展望下半年，我们认为市场可能存在2个预期差：1）空调产业链盈利修复超预期；2）地产竣工带来厨电零售回暖超预期。其中，今年5月以来，空调行业已出现以下两点积极变化，下半年盈利预期修复带来的投资机会值得重视。1）疫情加剧行业洗牌，市场格局实现新“平衡”；2）格力、美的挺价意愿强烈，全行业逐渐走出“价格战”泥潭。此外，我们还建议关注下半年家电出口产业链复苏带来的投资机会。

　　◆推荐组合上，【格力电器】渠道改革叠加股权激励，绝对收益明显；【老板电器】看好下半年厨电的零售回暖；【九阳股份】业绩增长确定+估值合理，调整是配置良机；【新宝股份】高成长持续，长期业绩无忧。

　　3.风险提示：消费升级低于预期、经济超预期下滑、疫情反复、外销订单大幅减少等。