光大证券-家电行业每周观点

　　“618”对7月需求有一定透支，主要大家电增速回落。在“618”大力度促销拉动下，6月空、冰、洗、烟机等主要品类奥维零售推总销量分别同比+8%/+14%/+19%/+7%。但“618”促销对7月需求有一定的透支。从前四周看（6月29日-7月26日），主要大家电销量同比增速较6月均有明显放缓。

　　多雨天气影响，空调单月销量同比下滑20~30%，油烟机表现相对较好。具体分品类看，冰洗线上销量放缓至个位数同比增长，线下销量同比下滑20%左右。多雨天气对空调需求有明显影响，前四周空调线上线下销量有20%~30%的同比下滑。油烟机表现相对较好，线上销量同比增速依旧保持在30%左右，线下销量下滑幅度也更窄。预计单月推总需求仍有望同比正增长。预计地产销售和竣工回暖对其需求有着更明显的支撑。

　　7月主要小家电品牌电商销售额增速也有一定放缓。从淘宝平台销售监测来看，7月主要小家电龙头的销售额同比增速也有不同程度的放缓。以7月1~30日的累计零售额来看，摩飞/小熊/九阳分别同比+38%/38%/20%.

　　◆量价复苏的趋势判断不变，但复苏幅度相对温和

　　7月零售活动相对平淡，前有“618”的集中促销透支，后有“818”等促销活动的预期，叠加天气因素的扰动，月需求增速有环比放缓。

　　整体看维持量价趋势复苏周期判断，但受制偏弱的经济周期，回暖幅度温和。从大周期来看，随着零售活动以及地产销售/竣工的恢复，虽然7月需求有所波动，但需求整体底部回暖的大趋势不变。

　　价格将继续维持底部复苏的节奏。一方面，来源于大宗原材料价格的快速上涨带来的硬约束。随着供给端的复苏，7月以来，上游大宗原材料价格有明显回升。铜/铝/螺纹钢/塑料的平均价格，较2020Q2均价分别增长17%/11%/7%/12%。另一方面，双寡头激烈竞争接近尾声。随着格力库存压力的减轻，双寡头之间的价格竞争已经逐步趋于温和。

　　所以综合来看，板块未来一年量价回暖的大周期不变。但考虑到经济和地产销售周期偏弱，以及龙头之间的竞争格局还是偏紧，量价复苏的幅度将较为温和（7月的需求增速回落正是证明）。

　　在行业弱复苏的贝塔逻辑下，短期基本面复苏更快、幅度更大的龙头，估值和股价方面将会有更强的表现（如美的集团）。

　　◆市场波动较大，龙头复苏，相对配置价值显现

　　上周家电指数（中信）上涨4.8%，小幅跑赢大盘（沪深300上涨4.2%），排名位于所有板块的中上游。而从家电板块主要标的表现来看，由于强势的产业逻辑仍在兑现，新宝/九阳周内分别上涨10.3%/11.0%，依旧领跑。而大白电中格力因为自身经营仍在调整期，小幅下跌0.4%，美的/海尔分别上涨7.9%/8.6%，也均显著跑赢大盘。

　　7月以来大盘波动较大，交易规模也有一定的萎缩，表明风险偏好有一定回落，配置方面也会更加重视安全性。在这样的市场环境下，低估值+基本面趋势修复的龙头配置价值会逐步凸显。家电行业量价见底回升的趋势明确，基本面最先回暖的美的成为龙头中股价和估值修复的排头兵，从3月底部位置起已经上涨了60%。

　　◆投资建议：

　　受“618”促销和天气等因素扰动，高频数据看，7月家电需求增速有一定的回落。但从当前时点来看，行业整体量价周期底部复苏的判断不变。7月以来，市场风险偏好有所回落，低估值+基本面复苏的家电龙头相对配置价值已经逐步凸显，而海尔私有化事项推动的行情，也有望推动市场资金对白电板块整体关注度。

　　投资分为三条主线，推荐：

　　1）优质低估值资产下行风险小，随着基本面回暖，估值有望随之修复：美的集团、海尔智家、格力电器。

　　2）行业红利持续，基本面维持强势表现：九阳股份、新宝股份。

　　3）受益地产竣工改善弹性的标的：海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。

　　风险提示：

　　疫情出现二次反复，国内后续经济回暖不及预期，海外订单回落超预期，地产销售/竣工回暖不及预期。