银河证券-火电企业具备较高业绩弹性

　　研究报告内容摘要：

　　1．事件：

　　根据国家能源局，2020年7月全社会用电量同比增长2.3%；根据国家统计局，2020年7月规模以上企业发电量同比增长1.9%。

　　2．我们的分析与判断：

　　二产放缓，用电量短期承压。2020年7月，全社会用电量6824亿千瓦时，同比增长2.3%，增速环比下降3.8pct，短暂承压。2020年1-7月，全社会用电量累计40381亿千瓦时，同比下降0.7%，降幅持续收窄。（1）二产：7月二产用电量同比下降0.70%，环比下降5.04pct，主要是电力、建材、钢铁等高耗能行业用电增幅下降，是拖累用电量增长的主要原因。（2）三产：受疫情影响较大的三产7月用电量同比增长5.30%，环比略有下降1.71pct，仍然保持正增长。（3）一产&居民：一产和居民用电表现稳健，仍然维持高位，7月分别同比增长11.60%、13.80%。总的来说，在二产的短期扰动下，7月用电量增速承压，但1-7月累计用电量增速持续收窄。

　　8月初发电负荷高，后续用电量增速保持乐观。根据国家发改委新闻发布会，进入2020年8月，全国日发电量和统调用电负荷快速攀升，8月3日、10日、11日，全国日发电量和统调用电负荷连创历史新高，既有持续高温晴热天气导致空调负荷快速增长的影响，同时也反映了国民经济继续稳定恢复。我们认为，随着经济继续回暖，用电量增速未来仍有保障。

　　水电维持正增长，火电由正转负。2020年7月，规模以上企业发电量6801亿千瓦时，同比增长1.9%，环比下降4.6 pct。根据中国气象局，2020年6月主汛期以来，我国天气形势总体偏涝，7月全国平均降水量125.7毫米，较常年同期偏多4%，水电来水偏丰，同比增长6.1%，环比略有回落0.8pct，保持稳健态势；在水电的挤出效应下，火电同比下降0.7%，由正转负；另外，太阳能、核电、风电同比分别增长-0.6%、6.7%、23.2%，环比分别变动-6.4pct、-6.9pct、7.4pct。

　　二季度火电业绩可期，估值处在历史低位。截至2020年8月14日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为551元/吨，短期走强后开始回落。2020Q2动力煤整体价格仍处在相对低位区间，区间平均价为514.4元/吨，同比下降了94.1元/吨（降幅约15.5%），给火电企业Q2业绩奠定了良好的基础。目前火电板块的估值已经处在历史低位区间，估值存在内在修复动力。

　　3．投资建议：

　　对于二季度来说，煤价下降幅度明显，火电企业具备较高的业绩弹性。展望下半年，随着经济回暖，用电量增速仍有保障，板块估值处在历史低位，估值修复可期。建议关注全国性火电龙头华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）；区域性火电优质标的长源电力（000966.SZ）、皖能电力（000543.SZ）等。另外，汛期来水有望持续偏丰，优质水电资产股息率较高，防御属性强，持续推荐长江电力（600900.SH）。

　　4．风险提示：

　　用电需求低于预期，上网电价超预期下行，动力煤价格大幅上涨。