民生证券-关注后续黄金珠宝标的机会

　　研究报告内容摘要：

　　【民生有色】黄金配置价值兑现，关注后续黄金珠宝标的机会

　　（1）坚定看好黄金长期上涨趋势。7月美国如期进入降息周期、中美贸易谈判超预期遇冷，全球避险需求上涨。考虑9月美国落地关税或引起美国输入型通胀、全年降息预期牢固、多国负利率从资产配置的角度支持黄金的价值、全球供应链竞争导致汇率松动，我们重申短期黄金震荡上行，中期震荡，长期进入上行周期的观点。

　　（2）年内黄金大涨利好黄金珠宝消费。国内黄金消费属于保值刚需，从2013年的抢金潮来看，2013年黄金价格阶段性探底刺激国内黄金消费大幅上涨，验证黄金作为民间投资的有效渠道。同时，自2000年以来，中国黄金消费需求Comex黄金的呈现较高的相关关系，黄金的上涨伴随着实物黄金消费量的上升，本轮黄金价格的上涨有望激活民间资产保值需求，从而带动黄金消费的上行。

　　（3）关注专注黄金类销售的标的。6月以来黄金价格出现较大上涨，有望带动黄金库存价值重估；预期黄金需求得到提振，高黄金类销售占比的公司业绩弹性更强。考虑黄金珠宝品类结构繁杂、单品营销策略差异导致各公司黄金类毛利率存在分化，我们建议关注有望受益高黄金库存、高黄金类销售占比（2018数据约为60%）的国内黄金零售领先企业老凤祥。

　　风险提示：黄金价格涨幅不及预期。