金油比均值回归：白银之后 原油会否被带飞

　　随着油价走势趋稳，金价再创新高，金油比近日再次上行至48附近，但总体尚处在回落趋势之中。

　　结合历史走势来看，金油比飙升通常都对应着或大或小的危机。而随着危机缓和，金油比也将趋于回落。这不禁为市场带来遐想：原油价格会否在金油比均值回归驱动之下向黄金价格靠拢，从而重演白银市场大涨的戏码？

　　金油比回归受关注

　　随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，大类资产的重要指标——金银比、金油比均走进了历史极值区域。

　　金银比、金油比分别是黄金与白银、原油价格的比值，反映了一盎司黄金所能购买的白银、原油数量。其中，黄金与白银的比价背后，主要是美国通胀的变化。今年4月起，随着美联储宽松措施陆续公布，负利率预期和美债持续弱势推动金价加速上涨，金银比一度升至历史极值区域，但受低利率刺激，风险偏好回升，使得白银开始相对黄金补涨，金银比价近期迅速回落至100下方，目前徘徊在71.7附近。

　　金银比收缩主要以白银大涨来完成。随着黄金涨势加速，原油价格低位徘徊，在金油比均值回归预期和黄金价格居高不下的情况之下，市场不禁对原油价格上涨产生期待。

　　据文华财经数据，自3月下旬低点1453.3美元/盎司至目前2043.4美元/盎司，黄金价格累计上涨40.6%；美国原油期货主力价格从4月下旬低点以来累计反弹544%，目前运行在41.91美元/桶一线。以上述价格计算，目前金油比徘徊在48.8附近，较此前已经大幅收缩，但仍处在历史高位区间。据市场人士观察，金油比比值一般在16附近，低于16说明黄金价格被低估，原油价格被高估；高于16则说明黄金更加受投资者青睐。

　　金油比的循环模式

　　东吴期货化工分析师田由甲分析，“本轮金油比快速上涨是原油价格快速下跌和黄金价格快速上涨叠加所致。新冠肺炎疫情在海外扩散后，全球经济活动减弱冲击美元流动性，随后美联储释放了无限流动性，市场美元流动性充裕，推高了黄金价格和商品价格，但美国、印度及巴西新冠肺炎疫情确诊病例增长令石油需求端存在不确定性，布伦特原油价格反弹至40美元/桶上方后呈现区间震荡走势。”

　　从历史角度观察，田由甲进一步分析，金油比从2000年以来出现过三次明显的快速提高，分别是2008年、2014-2016年和2020年。从前两轮表现来看，2008年爆发了国际金融危机，全球原油需求下滑，布伦特原油价格由147美元/桶高点下跌至47美元/桶附近，同时黄金价格区间震荡，引发金油比快速上涨。第二次出现时，因石油输出国组织（OPEC）主动增产应对美国新兴的页岩油产业，布伦特原油价格从115美元/桶附近跌落至47美元/桶，最低时甚至跌至30美元/桶下方。这一时期美元指数从80一路升至100，金价呈现下行趋势但没有原油跌幅大。

　　“近期虽然金油比有所上升，处于历史合理区间的偏高位置，但仍远低于4月金油比水平。金油比往往被看作一个领先指标，金油比上升预示着未来经济走势面临下滑风险甚至出现经济衰退，在历史上，历次大规模金融危机均伴随着金油比大幅走高。”方正中期期货研究院原油首席分析师隋晓影表示。

　　隋晓影认为，原油是周期性商品，属于风险资产，在经济繁荣时表现较好，而黄金是典型的避险资产，往往在金融危机时表现更加稳定。因此，当经济出现危机迹象时，黄金作为避险资产会受到追捧，而原油作为风险资产会遭到抛售，且作为大宗商品的龙头品种，原油的波动性往往要高于其他商品，因此金油比能够很好地反映市场情绪的变化以及对未来经济走势的预期。

　　“金油比虽然在一定程度上体现原油金融的价值，但走势各有逻辑。”田由甲表示。

　　黄金和原油向何处去

　　“在新冠肺炎疫情影响下，全球经济恢复缓慢，风险资产上涨幅度受限，金油比将持续处于相对高位，但难以再达到今年4月水平。”隋晓影表示，长期来看，全球经济最“黑暗”的时期已经过去，在各种刺激政策下，各国经济逐步恢复，未来全球经济大概率延续复苏状态，市场避险情绪不会再大幅度恶化，而近期金油比上升更多源于黄金价格上涨，黄金价格波动更多反映的是其金融属性，而当前油价波动性仍较低，且更多反映的是原油供需层面的变化，不会跟随黄金上涨。

　　展望后市，田由甲表示，如果美联储仍然保持当前货币供应增量，黄金仍有再创新高的动力。而原油方面，商品属性占主导，在海外疫情没有出现明显缓解的情况下，石油需求的恢复仍是一个缓慢过程，从金油比的衡量标准上看，还有继续扩大的可能。

　　从黄金走势来看，中大期货贵金属分析师赵晓君表示，市场此前的利率下行和通胀预期上行的模式可能迎来短暂的摇摆，从而使得金银价格面临短暂的调整，但疫情的二次冲击和年底的大选都将使得财政部和美联储趋向于延续刺激模式，金银调整过后继续走出新高仍然是大概率事件。

　　原油方面，招商期货研究员安婧表示，2020年上半年，疫情导致全球需求断崖式下跌，原油供需严重过剩，库存快速累积。5月各产油国开始大规模减产，叠加疫情后需求回升，过剩已边际好转，预计三季度供需出现缺口，四季度缺口略收窄。“从交易维度来看，尽管美国与印度疫情仍十分严峻，但政府继续推进复产复工，经济复苏仍在持续。油价目前的支撑仍来自供应端，上行空间主要取决于需求。预计各国复工复产叠加经济刺激计划可提振油品需求，即使美国页岩油温和复产，下半年油市仍存缺口，建议逢低布局多配。”