华泰证券-农林牧渔行业2019年中报前瞻

　　研究报告内容摘要：

　　猪周期景气抬升，维持行业“增持”评级

　　随着猪价的上涨，生猪养殖板块盈利逐步释放，预计  2019H1  相关企业盈利状况较一季度好转。受非洲猪瘟导致的生猪产能较大幅度去化影响，猪用疫苗销量受创，预计  2019H1  整体表现相对低迷。受益于禽类养殖补栏以及大产品价格提升双重催化，预计  2019H1  禽用疫苗增长强劲。宠物食品方面，国内相关企业仍处于投入阶段，预计  2019H1  宠物食品企业表现符合预期。整体看，维持行业“增持”评级。

　　逐季向好，生物养殖板块利润逐步释放

　　19Q1，受猪价整体低迷以及养殖成本提升的影响，生猪养殖板块盈利状况不好。进入二季度，随着供求矛盾的逐步显现，生猪价格中枢抬升趋势明显。受此影响，二季度养殖板块盈利状况明显好转。但由于  19Q1  主要生猪养殖上市公司亏损较多，整体看，预计  19H1  生猪养殖板块盈利状况仍不佳。我们预计，19H1  相关公司业绩情况：牧原股份亏损约  2.37  亿元、温氏股份盈利约  9.92  亿元、正邦科技盈利约  0.14  亿元、天邦股份亏损约2.11  亿元以及天康生物盈利约  0.78  亿元。

　　动物保健：冰火两重天，禽苗量价齐升、猪苗遭遇滑铁卢

　　肉禽（黄鸡、白鸡等）养殖景气度较高，养殖户补栏相对积极（也有一部分受非洲猪瘟影响，养猪转为养禽），我们预计  2019  年国内肉禽出栏量同比增加  10%-15%。此外，受产品升级影响，2019  年国内禽流感招标苗主流价格也提升  80%+至  0.30  元/ml，禽苗进入量价双升阶段。生猪养殖方面，受非洲猪瘟影响，2019  上半年，生猪产能去化较大，导致整体上猪用疫苗销量下滑。我们预计，19H1  业绩增速：中牧股份（-20%~-25%）、普莱柯（-40%~-45%）、瑞普生物（35%~40%）。

　　宠物食品：海外市场平稳增长，国内市场仍是战略重心

　　国外宠物食品市场发展相对成熟，国内宠物食品上市公司依靠新客户的拓展以及老客户的发展，中期收入端可以保持相对稳定的增速。现阶段国内宠物食品市场仍然处于发展的起步阶段，市场销售增速较快，因此，国内市场便成为企业竞争的战略高点。而早期国内宠物食品公司多数以代工起家，国内市场运作尚不成熟，虽然国内收入增速快，但是费用投入高，整理盈利表现尚有较大提升空间。我们预计，19H1  相关公司业绩增速：中宠股份（-35%~-40%）、佩蒂股份（-35%~-40%）。

　　风险提示：猪价上行不达预期、出栏不及预期、禽养殖扩产不及预期。