中信证券-煤炭行业2019年中报前瞻

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　年初以来供需双弱，但均衡煤价还处于高位，上半年煤价表现好于预期，尤其坑口价格表现强势，我们预计半年报行业整体业绩仍可增长6%～7%。展望三季度，动力煤价仍有旺季效应但预计涨幅空间有限，"双焦"价格在环保因素下或在季度中后期反弹。目前板块预期过于悲观，后续估值修复概率大。

　　▍上半年双焦价格同比小幅上涨，动力煤、无烟煤降幅超5%。2019上半年行业呈现了供需双弱的格局，均衡的煤价水平虽然有波动，但仍维持高位。同比而言，产地及中转地各煤种煤价同比跌幅平均将近3%。分煤种看，炼焦煤同比增长较多，平均涨幅达1.2%；焦炭其次，平均增长0.9%；动力煤由于基数原因平均下降5.6%左右。Q2单季环比而言，焦煤与无烟煤价格均环比下调4%左右；动力煤与焦炭价格环比基本持平。

　　▍预计主流上市公司中报业绩同比增长约6%～7%。一季度煤炭上市公司业绩增速接近7.5%，我们主要跟踪的上市公司预计Q2业绩环比可实现基本持平。从中报同比看，主流公司整体业绩仍有望增长7%左右。我们重点跟踪的公司中，预计有5家业绩同比增长超过20%（中煤能源、山煤国际、大同煤业、平煤股份、淮北矿业），超过60%的上市公司净利润可实现正增长。

　　▍三季度煤价展望：供需双弱格局延续，煤价波幅有限。今年以来水电出力明显提升，但6月高频数据显示全国重点电厂平均日耗同比降幅明显收窄。不过目前下游电厂库存处于高位，夏季旺季效应或有所折扣，我们预计Q3港口动力煤价呈  "倒V"型走势，即7月份是上涨趋势，8月上旬接近季度高点，港口价格或升至630元/吨附近，但9月价格大概率跌破600元/吨。双焦方面，我们判断地产投资或有所放缓，但依然会维持高位，尚可支撑"双焦"需求，环保将是影响"双焦"价格走势更关键的因素。预计"双焦"价格在三季度中期开始将有所恢复，焦炭价格预计可以反弹200元左右，焦煤价格或跟随上涨30~50元。

　　▍风险因素：宏观经济回暖不及预期；进口、环保、安监等政策放松。

　　▍投资策略：建议持续关注低估值标的。从目前预期看，很难出现煤价弹性带动的板块行情，但整体煤价依然维持高位，预计龙头公司业绩今年还可实现增长，且目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，有部分公司估值仍处于"破净"状态，股价安全边际高，未来估值修复的概率大。建议持续关注低P/E、低P/B、ROE有望持续改善的公司，如露天煤业、阳泉煤业、中国神华（H股）、潞安环能等。