国泰君安-煤炭行业2020年中报总结

　　研究报告内容摘要：

　　维持“增持”评级，推荐高股息和成长性龙头。我们维持对行业的“增持”评级，行业盈利底在上半年已经出现，疫情后经济已经开始恢复性增长，宏观预期好转明显，无风险利率下行带来估值修复，顺周期板块优势明显，煤炭板块具备明显低估值、高股息、滞涨特征，行情有望持续。从高股息和成长性角度推荐：陕西煤业、中国神华、盘江股份、淮北矿业、宝丰能源、露天煤业。

　　业绩梳理：盈利虽有下降，二季度明显恢复，大企业盈利稳健。1）煤炭全行业2020上半年利润总额增速-31.2%、全行业亏损面已经有3月份的43%下降至7月的38%；上市公司上半年净利润增速-16.7%，收入利润占全行业比重2017年以来持续增长，优质资产属性显现。2）二季度全行业利润总额、上市公司净利润环比分别增长33.8%、21.8%，行业已经摆脱疫情影响，量价均有明显恢复。3）上半年上市公司有14家业绩变化在-20%~20%之间，业绩下滑20%以上企业数量由2019年的13家增至20家，整体稳中偏弱，其中业绩下滑企业多为小规模且资源属性较差企业，大企业盈利均相对稳健。

　　财务分析：现金流维持向好，费用进一步优化。1）经营净现金流受盈利下降影响有所收缩，但幅度有限，且与收入利润维持高度匹配，行业现金制造属性维持不变；资本开支小幅增长，整体维持可控；筹资现金流仍在大幅改善，板块负债率维持50%附近，进一步下降空间有限，提升股东回馈是大趋势。2）管理、销售费用率同比下降0.2、0.1个百分点，费用率的继续下降表明行业成本费用增长期已过；财务费用连续三年下降，部分企业已经实现利息净收入。

　　行业展望：供给优化持续，需求将持续回升，未来稳字当头。1）煤价上半年走出“深V”行情，虽然目前煤炭的市场价格中枢较往年有所下降，但从近期的走势来看已经相对稳健，相较于初期供需错配导致的下跌，煤价已经偏稳运行。2）供给端，未来产量将很难再大幅增加，进口在四季度或将有所收缩，供给端将维持偏紧状态；逆周期调节力度强化下的需求端回暖，未来宏观经济仍将持续恢复，发电量、钢铁产量当月同比均好于2019年，未来相当一段时间内价格的支撑将来自需求的回暖。3）煤炭市场再次进入了供给略小于需求的紧平衡区间，且预计该格局将会持续。4）长协机制执行到位，动力煤、焦煤长协价同比仅下跌2.5%、2.8%，有助于充分平滑煤价波动，维持稳定盈利。

　　风险提示。煤价超预期下行；资产减值；产能投放进度不及预期。