中信证券-黄金行业点评报告

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　美国制造业PMI低于预期，美债收益率曲线再次倒挂，强化美国经济衰退信号，美联储降息预期打开，压制黄金价格的主要因素逐渐反转，黄金商业持仓大幅上升催化金价上涨，避险情绪下黄金行业有望增配。维持黄金行业"强于大市"评级。推荐恒邦股份、银泰资源、山东黄金、招金矿业（H）和紫金矿业。

　　▍美国经济先行指标低于预期，经济放缓概率增大，避险需求增加黄金配置。美国5月Markit制造业PMI  50.5，大幅低于前值52.6，创2009年9月以来新低；美国5月ISM制造业PMI  52.1，降到特朗普上任初期水平，税改政策带来美国经济增长的动力已显乏力。美国三大股指回调，种种迹象表明美国经济增速放缓概率增大，黄金作为避险资产有望得到持续关注。

　　▍美国国债收益率曲线再次倒挂，降息预期打开。5月23日起3月期美国国债收益率大于10年期美国国债收益率，年内第二次收益率曲线倒挂，截止6月3日倒挂利差扩大到28bps，强化美国经济衰退信号。预期美联储货币政策将由加息周期转为降息周期，美元走弱，压制黄金价格的主要因素逐渐反转。

　　▍黄金商业持仓大幅上升，央行购金稳步攀升，催化金价上涨。市场不确定性增加以及全球贸易摩擦加剧，黄金作为避险资产的配置价值逐渐凸显。6月3日，SPDR黄金ETF持有量2442万盎司，比上个交易日大幅增加53万盎司，整体提升2.2%，持仓总价值322亿美元，整体提升3.9%。同时中国央行4月增储黄金48万盎司，俄罗斯央行4月增储55万盎司，央行大举购金催化金价上涨。

　　▍投资建议：基于1）美国或将经济见顶转向，预期避险需求增加黄金配置；2）收益率曲线再次倒挂，降息预期打开，压制黄金的主要因素逐渐弱化；3）黄金ETF持仓大幅上升，央行购金稳定攀升，催化金价上涨。维持行业"强于大市"评级。我们预计金价将快速反弹，2019年黄金均价有望达到1330美元/盎司，并有望冲击  1400美元/盎司高位。持续关注恒邦股份、银泰资源、山东黄金、招金矿业（H）和紫金矿业，维持"买入"评级。