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招商蛇口（001979.SZ）：高毛利推动业绩同比翻番，低成本融资保障拿地强度
公司毛利率持续攀升，叠加投资收益，推动业绩实现同比翻番。2018年上半年公司实现营业收入209.9亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润71.2亿元，同比增长105.3%。业绩高增主要受益于毛利率的进一步攀升，2018年上半年毛利率上升至42.7%；同时叠加股权转让所带来的投资性收益。截止至2018年上半年公司的预收账款已达764亿元，创历史新高，为2018年及之后2年的业绩形成有力的支撑。
可售货值充足确保全年销售，拿地强度维持不减。2018年1-7月公司实现销售金额901亿元，同比增长47%。可售货值充足，全年实现1500亿销售目标几乎没有悬念。公司2018年1-7月新增土地储备908万平方米，同比增长153%；土地投资额为733亿元，同比增长67%。拿地强度（土地投资额/销售金额）为81%，较2017年78%的拿地强度还略有上升，仍维持较为积极的拿地战略。
净负债率略有上升，综合融资成本优势明显。2018年上半年公司的净负债率上升至72.8%，较2017年底上升了13个百分点，主要由于公司把握融资中窗口期加大融资力度，有息负债规模有所增加。今年房企融资成本普遍上行，报但公司当前综合融资成本仍维持在4.9%，几乎与去年年底时持平，融资优点势进一步扩大。
财务预测与投资建议：维持买入评级，目标价20.70元（原目标价27.30元）。考虑出售上海招商局大厦等三项资产影响后的投资净收益，预测2018-2020年公司EPS为2.07/2.50/3.06元（原预测为1.95/2.43/3.02元）。由于近期板块调整可比公司PE估值下调至8X，相应调整了目标价。由于公司在粤港澳大湾区资源储备丰富，是粤港澳大湾区城市圈规划推进直接受益者，给予公司相较可比公司30%的溢价，对应2018年10X的PE，对应目标价20.70元。（东方证券 竺劲, 房诚琦）
