研究报告内容摘要：
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民生钢铁：大冶特钢并购重组今日上会，或有望成为全球特钢龙头
公司盈利稳定，扣非净利增速绝对值在2011年Q1至2018年Q3平均低于行业5.54pct，周期属性更弱，2010年至今，公司销售毛利率多数保持在10%-12%区间，盈利能力更加稳定。截至2018Q3，公司净资产收益率12.10%，处于2012年以来高位，公司景气度较高，在行业中较为突出。
公司拟并购标的兴澄特钢是中国特钢技术引领企业，若并购成功后公司特钢产品将更加丰富，总体具备1300多万吨特钢产能，公司将处于行业领先地位，市场竞争力或进一步增强。此外，公司盈利能力得到大幅提高，兴澄特钢2018年全年营业收入664.06亿元，大冶特钢年化后预期营收125.73亿元，营收增长超5倍。兴澄特钢2018年净利润33.92亿元，大冶特钢年化后预期归母净利5.10亿元，若并购完成后公司2018年预期归母净利将增长近7倍，盈利规模或超过竞争对手。
民生食品饮料：燕塘乳业（002732）2019年半年报点评：新工厂产能释放叠加渠道优化，长期成长性可期
1、公司7月24日发布2019年半年度业绩报告，报告期营业收入6.99亿元，同比+13.85%；实现归母净利润0.67亿元，同比+57.06%。预计1~9月实现归母净利润0.94~1.23亿元，同比+45%~90%。
2、营收增速平稳，利润大幅高于去年同期，业绩增速出现反转。019H1公司实现营收/归母净利润6.99/0.67亿元，同比+13.85%/+57.06%。预计1~9月实现归母净利润0.94~1.23亿元，同比+45%~90%。总体看，公司前三季度利润大幅高于去年同期，主要原因是新工厂经过磨合运营能力不断升级，产能逐步释放。上半年新工厂产能释放叠加产品结构优化，毛利率改善明显。公司精准营销及销售网络优化小幅降低销售费用率；管理费用率、财务费用率与去年持平。
3、新工厂产能加速释放，液态奶受益最为明显。黄埔新工厂经过适当磨合后，生产逐步进入正轨，各经营链条配合逐渐协调，管理规范升级，生产效益提升明显，新工厂正逐步放量保证乳制品产量提升。从结构看，液体乳类放量较为明显，2019H1公司液体乳业实现营收2.26亿元，同比+23.12%，在收入中占比32.4%，较去年同期提升2.44个百分点，产能瓶颈被彻底突破。
4、精准营销、渠道更新保证产品销量，埠外市场扩张明显。2019H1，公司以低温产品为主打，对新品、次新品及主推品类开展精准营销。上半年，公司“老广州”系列酸奶实现了销量翻番，成为低温爆品；公司加快整合直营店渠道，推进门店形象更新与概念重塑，打造优鲜餐饮打卡地，其中燕侨大厦直营店被评为广州亚洲美食节“推荐餐厅”；公司加强与社区生鲜连锁等封闭渠道合作，为其推出专属包装产品，实现渠道与公司双赢。此外，公司在部分外埠市场开拓方面取得突破，省外市场收入上半年同比+78.42%。
5、盈利预测与投资建议：预计19-21年公司实现营业收入14.92/17.45/20.77亿元，同比+15%/+17%/+19%；实现归属上市公司净利润1.21/1.39/1.62亿元，同比+187.5%/+14.2%/+17.2%，对应EPS为0.77/0.88/1.03元，目前股价对应PE为25/22/19倍。公司上半年利润增速大幅提高，随着新工厂产能释放和渠道端改善，未来长期成长确定性较高。公司目前估值低于乳制品板块30倍左右PE水平，给予“推荐”评级。
民生食品饮料：百润股份（002568）2019年中报点评：盈利能力显著提升，三端发力看好公司弹性
1、中报业绩：百润股份发布2019年中报。报告期内，公司实现营业收入6.36亿元，同比+14.39%；实现归属上市公司股东净利润1.37亿元，同比+73.72%。
2、高毛利微醺新品放量+渠道下沉推进带来营收利润双增长。19年上半年公司实现营收利润双增长主要是由预调鸡尾酒业务所贡献（预调鸡尾酒营收/净利润分别贡献86.47%/72.26%），在高毛利微醺新品放量+渠道下沉切实推进的助力下，19年上半年公司中预调鸡尾酒实现主营业务收入5.50亿元，同比+22.26%，实现净利润0.99亿元，同比+114.20%。
3、毛利率+期间费用效率双提升助力净利率显著提升。
（1）毛利率提升归因：食用香精毛利率提升主要原因在于公司优化了产品定价机制使得香精业务抗原材料价格波动能力得到了提高，预调鸡尾酒业务毛利率提升主要归功于高毛利微醺系列放量带来产品结构优化以及报告期内包材价格回落。
（2）期间费用率降低归因：销售费用率显著下降主因报告期内公司广告投放效率提升，导致广告费用营收占比下降了7.62个百分点，管理费用率下降主因公司于18年末终止股权激励计划，19年不再计提相关费用）的双提升。
4、三端齐发力，看好公司业绩弹性
（1）产品端：18Q2推出的新品微醺系列相比于经典瓶产品来说度数更低、适宜人群更广泛，预计短期内将持续放量，毛利率还有进一步提升空间；
（2）渠道端：公司吸取15年渠道下沉策略失败的经验，重新布局三四线城市渠道；公司给经销商留足利润空间（利润率水平高于啤酒低于白酒），并赋予完整的激励措施与考核目标，有望充分激发经销商的主观能动性；
（3）产能端：持续推进巴克斯酒业生产基地建设逐步形成辐射全国的产能基地，满足全国多渠道渗透需求，大幅度优化物流成本。
5、投资建议：基于19年上半年公司盈利能力改善较为显著且具有可持续性，我们略微上调了盈利预测。预计19-21年公司实现营业收入为14.50/17.22/20.35亿元，同比+17.9%/18.7%/18.2%；实现归属上市公司净利润为2.55/3.03/3.63亿元，同比 +105.8%/18.9%/18.2% ，折合 EPS 为 0.49 元 /0.58 元 /0.70 元，对应 PE 为35X/29X/24X。预计2019年其他酒板块标的平均估值为36倍，公司19年预期估值略低于行业水平，考虑到公司在产品、渠道、产能三端齐发力将助力公司业绩持续改善，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上，维持“推荐”评级。
风险提示
宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。
