研究报告内容摘要：
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固收：美酒，也忌贪杯——信用策略半月谈
交易所放松借新还旧条件，城投债再迎宽松。沪深交易所窗口指导放松了地方融资平台发行公司债的申报条件：对于到期债务六个月内的债务，以借新还旧为目的发行公司债，放开政府收入占比50%的上限限制。以史为鉴，未来发改委及交易商协会或许也会出台相关的宽松政策。
美酒虽好，也忌贪杯：便宜才是硬道理，估值贵了也会成为风险。以3 年期城投为例，AA 及以上各等级城投债当前的估值收益率水平相较于15/16 年那轮城投债牛市的收益率最低点，仅相差80-90BP；信用利差相较于最低点，更是仅相差30-60BP。由于资管新规出台、表外收缩的政策背景下，负债端难以像15/16 年那样有明显扩张，且不可能存在像15年那样新一轮大规模债务置换，当前的城投债估值很难达到15/16 年那样的水平。整体来看，当前城投债的信用风险并非核心矛盾，城投仍有一定的风险溢价压缩空间，但往后看，如果估值贵了也可能是风险。
城投债投资策略：1）拉久期不如下沉城投资质。由于拉久期面临未来政策不确定的风险，因此拉久期不如适当下沉城投资质。但是考虑到城投资质差异分化加大，叠加债务兑付压力不同，抓大放小依然是最为安全的措施。2）投资者可以关注政策边际改善带来的超额收益。对于隐性债务压力较大的地区，政府可能会优先采取措施化解风险，但是并不是意味着投资者可以大胆买入隐性债务负担较重地区的城投债。投资者需要积极跟踪各地区隐性债务化解的政策方案，关注政策边际改善带来的超额收益。
轻工：日本宜得利发展启示——长期看好我国家居龙头
受地产销量增速放缓以及行业竞争格局恶化，家居上市公司2017-2018 年股价陆续回调。龙头公司欧派家居、索菲亚、尚品宅配、顾家家居均已陆续触及上市以来的历史估值低点。透过行业的变化看公司，我们依然认为其相对于中小公司具有一定核心竞争力，并看好中长期发展。
对标日本，国内家居市场体量大，人均销售额增长潜力凸出。2003-2017 年，中国家居销售由1291 亿人民币增加至6356 亿人民币，年均复合增长率为12.06%。而日本2017 年家居销售额为1876 亿人民币（以2017 年12 月31 日汇率换算），年均复合增长率为-1.28%。我国家居销售规模和增速都远超日本，市场体量大。同时，从人均角度来看，我国2017 年人均家居消费额为451 人民币，仅为日本697 人民币（以2017年12 月31 日汇率换算）的65%左右，说明中国家居销售的增长潜力巨大。
