研究报告内容摘要：
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顺鑫农业（000860）2018 年报点评：白酒业绩靓丽 上调盈利预测 维持买入
事件：公司发布2018 年年报，2018 年实现营业收入120.74 亿，同比增长2.9%，归母净利润7.44 亿，同比增长69.78%，扣非净利润7.93亿，同比增长129.59%，EPS 为1.3 元。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税），并拟以公积金转增股本，每10 股转增股本3 股。
投资评级与估值：上调2019-2020 年盈利预测，新增2021 年盈利预测，预测2019-2021 年公司归母净利润分别为12.7 亿、17.5 亿、21.5 亿（前次2019-2020 年预测归母净利润分别为11.82 亿、16.08 亿），分别同比增长71%、38%、23%，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为20x、15x、12x。仅考虑白酒业务，预测2019-2021 年白酒业务净利润分别为14.5 亿、18 亿、21.5 亿，当前股价对应白酒业务2019-2020 年PE分别为18x、14x、12x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、聚焦酒肉主业，解决多元化问题。当前聚焦酒肉，地产业务预计随着存量项目的逐步销售，对主业的拖累将减少。2、白酒业务市占率与净利率提升空间仍大。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力，管理团队务实，2017 年下半年开始迎来增长提速，未来增长空间核心看全国化扩张，从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看，白酒业务增长空间仍大。
牛栏山量利齐升，结构升级与全国化扩张仍将稳步推进。2018 年牛栏山实现营收92.78 亿，同比增长44%。中长期看，随着牛栏山产品结构的升级和全国化扩张的持续推进，市占率与净利率仍将持续提升，增长空间仍大。非洲猪瘟影响肉类业务盈利，预计19 年亏损明显减少。2018年肉类业务收入24.71 亿，同比下滑23%。预计肉类业务整体亏损1 个亿左右，主要受非洲猪瘟影响；猪价上涨将利于养殖业务，预计2019年肉类业务整体亏损会明显减少。2018 年地产亏损扩大，预计2019年地产盈利好转。
股价表现的催化剂：非主业加速剥离，白酒增长超预期
核心假设风险：地产销售低于预期，低端酒竞争加剧
