研究报告内容摘要：
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探路者(300005)深度报告：户外龙头重拾初心，冬奥催化，凤凰涅槃，浴火重生
回归主业，决心十足，凤凰涅槃，浴火重生。1）公司是本土户外用品龙头，第一批创业板上市企业。公司旗下主要有户外用品和旅行两大业务板块，收入占比分别为67%和33%。随着17 年底公司战略重心重归主业，预计未来将逐步剥离与户外相关较小的业务（如旅游）。2）管理层变动完毕，重振主业决心十足。17 年底公司调整管理层人员，联合创始人王静回归公司担任董事长及总裁。王静总是户外运动界知名人士，行业影响力巨大，注重公司户外用品业务发展，其他新任管理层也有丰富行业经验，体现公司回归户外主业决心。
转型失利导致公司从山巅跌落低谷，三年调整接近尾声迎来业绩拐点。公司17、18 年大幅计提商誉等资产减值损失分别超2.5/2 亿元，导致17/18 年分别亏损约0.8/1.8 亿元，出现连续两年业绩亏损。19 年：轻装上阵，业绩拐点显现。预计公司19 年资产减值损失大幅下降。且19年门店、店效同步提升下，主业逐季回暖。公司预告19Q1 主业收入已有约20%增长，净利润达3880-4550 万元，同比大幅增长75%-105%，业绩拐点凸显。
户外用品行业仍是蓝海，冬奥催化下有望站上风口。1）行业辉煌过后持续洗牌，市场集中度不断提升。2）行业发展仅20 多年，经历调整未来充满希望。体育巨头安踏先后将Descente（专业冰雪服饰）和始祖鸟（高端户外）收入囊中，布局户外领域，证明行业仍充满机遇。3）冬奥会红利不断催化，冰雪运动首当其冲，引领户外运动热度提升。冰雪写进十三五规划，催化效果显著。对标美国1980 年冬奥会极大促进冰雪运动发展，1970-1979 年间行业复合增速高达28%。2022 年北京冬奥会也将显著促进中国冰雪以及户外行业快速成长。
多品牌全渠道双管齐下，驱动公司业绩持续向好。1）细分品类精准覆盖，紧随潮流涉足运动时尚。2）研发实力强劲，尖货层出不穷。打造极地仿生科技平台。3）优化渠道结构，提升终端门店经营质量，促进零售模式升级。预计19 年开始门店数量有望净增。
公司是户外用品行业龙头企业，回归主业再度起航，首次覆盖给予“增持”评级。公司资产减值损失充分计提，门店店效有望同步提升，19 年将迎来业绩拐点，未来将持续保持两位数增长。预计18-20 年实现净利润-1.8/1.2/1.5 亿元，EPS 为-0.2/0.14/0.17 元，19-20 年对应PE 为31/26 倍，目前市值39 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
电商快递2.0 行情蓄势待发，首推圆通速递—电商快递行业点评
阿里相继入股通达系快递公司，有利于引导行业从价格竞争向服务竞争。看好电商快递2.0 行情，催化剂将会是成本端的改善。回顾今年初启动的电商快递1.0 行情，启动之初是风险收益比的考虑，持续上涨的推动力是月度单量增速持续超预期。我们认为，随着年报或一季报的临近，电商件快递公司总部成本管控的成效将会在业绩中得到验证，而单件成本改善幅度将会成为电商快递2.0 行情的重要催化剂。
圆通速递的资产投入将会在2019 年的单件成本改善中得到更好的体现。从固定资产和无形资产来看，圆通速递的土地使用权和房屋建筑等长期资产一直领先同行，但是在自有车辆与机器设备方面落后于同行，说明圆通速递的早期资产投入一直着眼于长期布局。
投资建议。总部成本管控能力最终影响末端的揽件竞争力，仍然是短期内投资通达系快递股重要的观察指标。对于圆通速递而言，一旦成本的加速改善在年报、一季报中得到验证，市场将会极大改善对圆通速递线性外推的预期。总体来看，我们看好电商件快递2.0 行情，成本端的改善是重要催化剂。同时，根据申通快递的公告，阿里入股申通的整体市值是318 亿元左右，这个估值将会成为短期内申通快递的市值低或估值底。一旦市占率最低的申通快递的估值底比较确定，将有利于电商件快递整个板块估值中枢的提升，我们推荐的顺序是圆通速递、申通快递、韵达股份。
风险提示。行业增速不及预期，激烈的价格战，行业重大安全事故
