研究报告内容摘要:
宏观: 基建信用扩张对冲外部不确定性
国务院常委会议要求财政政策更加积极,短期扩基建概率高,信用扩张的周期性行业会出现机会,看好基建相关的板块;稳信用会对利率债产生扰动,但由于未来货币会更加宽松,经济短期并无复苏可能性,利率未来趋势依旧向下。预计下半年10 年期国债收益率底部可能为3.3%;信用债投资或已经迎来了二阶拐点,关注重点会议的预期指引;国常会引导进入金融机构保障融资平台公司合理融资需求,理财细则柔性化处理,两者均利好城投债。对于企业债而言,仍需做好信用风险识别,适当参与左侧交易。
策略: 经济预期差助力周期突围
近期财政政策与信用政策出现转向信号,但市场认为经济刺激力度与空间有限、高杠杆率仍制约政策空间。我们认为:1)经济内生韧性有望持续释放,前期金融政策收紧平抑了需求的向上趋势,货币信贷政策与扩内需政策配合有望推动需求增速继续高于库存增速,补库存周期持续下经济向好或将使长端利率在3.5%左右见底,周期股业绩增长有望持续、成长股提估值空间受限;2)政策有望以结构性去杠杆为主,在对冲贸易冲突影响、修正前期紧信用“一刀切”对经济的影响、稳杠杆率三者之间寻找平衡点。行业配置继续关注周期突围组合(钢铁/机械/石油石化/建筑/金融)。
建材:基建重振利好西部地区水泥
4 月政治局会议年内首提扩大内需与调结构并举,近期政策层面频频蓄力,对乡村振兴、扶贫攻坚的重视程度提高到战略层面;7 月20 日银保监会与央行同时发布理财新规、资产新规补充通知,降低过渡期非标投资难度;7月底的国常会强调更加积极的财政政策,保障地方专项债资金发放。上半年在清理地方项目、资金收紧的影响下,西部多省固投增速骤降,我们认为在下半年基建提振下,西部地区水泥公司有望迎来量价齐升,重点推荐天山股份、祁连山、宁夏建材。