【中证锐评】搞定这四招 促民企债券融资支持工具“发威”

　　近期，央行创新推出民营企业债券融资支持工具支持民营企业发债融资，市场迅速做出响应。目前信用缓释工具的发展虽然市场规模不大，但作为市场化原则下对政策工具的主动运用，相关民企融资利率有了较明显的下降，多家凭证创设机构的债券凭证发行成功，对进一步稳定市场预期、改善民企债券市场信用环境起到了积极作用。 

　　目前，针对民企的相关债券融资支持，仍有一些问题待完善。比如哪些是有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业，其判别标准仍有待进一步明确和辨别；市场化的风险定价原则和风险分散机制的进一步完善等。立足于商业可持续原则，在市场化、法制化救助原则的基础上，未来可就风险分散、遴选机制、处置机制、债务重组等安排做进一步完善。 

　　一是债券融资的风险分散机制如何解决。国际上有多种风险分散机制安排，其中一种是向实际参与方直接分散风险，提前设置各方对或有损失的分摊安排，如果出现损失则由参与方承担。另一种是向第三方分散风险，以贷款风险分散为例，日本就专门成立了企业贷款担保保险公司，或者可以建立坏账准备金制度。此外，还可以成立再担保机构，由其参与城市中小企业信用担保机构提供的再担保来分散风险。 

　　在国际金融市场中，信用风险缓释凭证的售卖方，通常可以通过再次交易将相关风险进行转移。目前，我国的信用风险缓释工具尚属探索阶段，举例来讲，如果由中债信用增进投资股份有限公司和金融机构共同发起，那么相关风险将主要由该债券融资工具创设参与双方承担。后续，可探索相关风险分散机制，如可借鉴银团贷款经验，由多家金融机构共同作为创设人，对风险进行进一步分散；或设置可向第三方分散风险的机制安排，缓解初始创设机构的风险压力。 

　　二是如何完善符合资质的企业遴选机制。当前，在民营企业融资困境与去产能的市场化调整过程相交织的背景下，如何识别和支持有前景的企业，而不是不加区别地对所有民营企业的融资进行兜底，是支持民营融资时需要重点关注的问题。当前，金融机构仍主要承担了对民营企业的风险判断。出于对风险的综合考虑，金融机构初期会选择自身债务负担较轻、偿债能力较强的民营企业合作。后续，要从实际层面上制定合适的遴选标准，精准支持暂时遇到流动性困难，但是有市场、有前景、有技术、有竞争力的民营企业，对于提升符合资质的低资质民企的融资能力至关重要。 

　　三是风险定价机制如何确立。据了解，目前市场的风险定价机制主要包括无套利定价和横向比较定价两种，而真正影响CDS定价核心的违约率、清偿率的相关长效机制尚未建立。从国际来看，CDS定价和违约率、历史清偿率有着直接的关系，CDS定价设计的两大因素即违约率和资产回收率。违约和资产回收程序需要公开透明、才可保证投资者的平等权益。未来，风险定价机制的进一步完善，需要市场各方主体共同发挥作用，来建立长效健康的市场机制。

　　四是多措并举，可考虑通过债务重组等模式进行支持。根据券商的相关测算，引致本次民企债券融资困境的一个重要因素是，筹资性现金流入对筹资性现金流出的覆盖程度大幅下降，主要原因是民企债务到期高峰所致。笔者认为，可借鉴2008年金融危机中美国债务重组的成功先例。目前，国开行已有相关项目推进尝试，后续可考虑由大型银行通过债务重组，将目前有资质有前景民企原有的债务进行置换，把民企高融资成本降下来，解决民企融资期限结构问题。（更多详细内容见11月10日中国证券报前沿视点版）