机构大咖看后市 A股处于长期牛市起点 港股有望否极泰来

　　9月20日，富国基金在西宁举办了“2019富国基金四季论坛（秋）”。此次论坛以“收获金秋，大类资产配置的艺术”为主题，众多业内大咖同富国基金的投研人士一起，聚焦大类资产配置，探讨当前的投资机会。

　　富国基金副总经理陆文佳在开场致辞中表示，在成熟市场，资产配置是投资中最重要的事。随着A股市场逐步成熟，资产配置的重要性愈发凸显，尤其是在经济面临压力的背景下，做好大类资产配置，才能获得长期相对较高的回报。

　　张玉龙：当前是长期牛市的起点

　　中信建投首席策略分析师张玉龙表示，经济基本面决定市场长期运行的方向，在经济转型的过程中，A股市场实际上处在长期牛市的起点。

　　张玉龙认为，从宏观层面看，投资需求下行将继续推进实体经济的利率下降，成为确定性最强的宏观演变趋势。

　　第一，在产出水平、价格水平和利率水平逐步下降过程中，股票市场首先处于低位波动，然后形成结构性牛市。因此，当前位置就是长期牛市的起点。随后，价格和利率下降将带来企业成本下降和盈利改善，投资活动回升，经济复苏就会呈现，市场会重新上行。

　　第二，在货币政策的引导下，利率债和高等级信用债的利率将下行，然后信用债利率逐步下降。

　　第三，海外经济逐步走向衰退，降息周期开启过程中，黄金也进入战略配置期。“因此，在大类资产中，将呈现股债双牛的特征，黄金也进入战略配置阶段。”

　　对于具体的配置方向，张玉龙看好四个方面：首先是成长股。在利率下降、经济转型背景下，成长股估值水平提升更快，叠加盈利预期的改善，值得长期看好；其次是消费板块。消费升级是内生性增长的主题，是长期坚守的方向；再次是券商板块。受益于中国经济转向直接融资，资本市场改革对券商长期利好；最后是低估值高股息板块。受益于利率下行，此类板块的配置价值对固定收益类的投资者具备吸引力。

　　汪孟海：港股市场有望否极泰来

　　富国海外投资部基金经理汪孟海表示，受多种因素影响，港股市场今年表现欠佳，但从长期配置角度看，在流动性改善、基本面周期性复苏、中资公司治理改善和去杠杆的大背景下，看好港股未来12个月的表现，长期来看，港股也能为投资者带来稳定的回报。

　　汪孟海介绍，港股历史长期回报超越美国标普500。根据彭博的统计数据，1964年7月31日以来，截至2019年9月10日，恒生指数年化收益率为12.47%，标普500年化收益率为9.94%。

　　估值水平方面，从横向看，对比全球主要市场，港股市场明显低于其他市场，仍是较具投资价值的洼地；从纵向看，港股估值处在历史估值的下限位置。从股息率看，随着盈利的好转，港股市场的分红比例始终维持在较高水平，目前在全球股市中处于较高水平。从分红公司的数量看，Wind数据显示，恒生综指成份股连续三年分红的公司超过300家。

　　从沪港AH溢价指数看，目前A股较港股溢价35.56%。此外，南向资金配置港股需求强烈，内地资金投资占比逐步提升。

　　汪孟海表示，尽管港股投资价值凸显，但要想获得超额收益，依然需要以基本面为核心，通过自下而上精选个股，配合仓位控制，回避系统性风险，获取中长期较高收益。

　　在具体标的选取中，汪孟海表示，首先研究所在行业的景气度状况，包括行业增速、市场容量、竞争格局等，买入标的要有足够的安全边际，而不是单纯追求概念；其次考察公司基本面的核心要素，如公司的行业地位和技术壁垒、公司的成长性、资产负债等财务状况以及公司治理情况，再结合估值形成完整的基本面分析。

　　只有深入研究，才能创造超额收益。汪孟海透露，他每年调研和电话调研上市公司2000多家次，通过和上市公司的深入交流，及时获取第一手资料。此外，还会同海外投行、研究机构深度合作，在资讯获取上争取快人一步。