华兴源创询价 估值或超A股同类

　　根据此前披露的上市发行安排及初步询价公告，华兴源创将在本周完成初步询价、确定发行价，并在本周四进行网上申购，最终发行估值备受关注。据买方机构研究，与华兴源创最为接近的同类标的为在创业板上市的精测电子，两者主营业务同为平板业务且营收规模相当。在具体定价方面，买方机构人士认为，华兴源创实际发行估值大概率会超过精测电子。

　　针对未来科创板企业发行价估值可能高于A股同类标的情况，买方机构人士表示，科创板企业合理发行价应低于二级市场同类标的价格的30%。在企业估值多元化背景下，需深入研究企业基本面，进行理性报价。

　　发行估值或超同类

　　华兴源创是面板检测设备商，同时也着力布局集成电路检测设备等业务领域。从定价看，科创板新股发行取消直接定价方式，采用市场化询价定价方式，与当前沪市主板直接定价方式存在较大区别。

　　少数派投资表示，最直接的市场化询价估值方式是寻找同类企业进行估值比较和判断。华兴源创作为第一只可申购的科创板股票，与其最接近的同类企业是在创业板上市的精测电子。华兴源创主要从事平板显示的检测设备研发、生产和销售，主要产品应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业；精测电子主营业务为平板显示检测系统研发、生产与销售。两者同为平板业务且营收规模相当。

　　晶宏投资总经理潘玥亦表示，在可比公司中，精测电子是华兴源创在国内最大竞争对手。精测电子2018年营收规模、毛利率与盈利能力方面都与华兴源创相近。两家公司有较高可比性，可作为相对估值的参考。

　　在具体估值方面，买方机构人士认为，华兴源创实际发行估值大概率会超过精测电子。

　　另一公募人士表示，华兴源创估值对应2019年为30倍上下比较合理。但少数派投资表示，华兴源创大概率出现超额认购，价格下限参照公募、社保等机构报价的中位数和加权平均数的孰低值，公司IPO发行估值也将大概率超过精测电子。

　　坚持理性报价

　　在潘玥看来，该公司不应由“科创板企业稀缺性”而获得更高估值。一方面，企业估值始终应基于基本面；另一方面，科创板已受理企业超过一百家，稀缺性将迅速被打破。注册制下的科创板，上市企业所处技术周期、行业周期和生命周期差别较大，存在同股同权、同股不同权及红筹企业的区别，因此企业估值方式应是多元的，更应基于企业基本面的深入研究进行理性报价。

　　“一般而言，发行价低于二级市场定价30%更为合理，在经历上市初期的热捧后，股票破发的可能性才较小，同时也平衡了一二级市场投资者的利益。”少数派投资表示，目前，科创板首单股票定价已与创业板公司二级市场价格基本持平，叠加市场参与者乐观情绪较高，为获得配售报价过高，导致发行价接近甚至比同类公司的二级市场价格更高，筹码供需可能造成发行价估值不合理。

　　上述公募人士表示，华兴源创对重大客户依赖性过强。这样的情况在其他过会公司也出现过。该人士表示：“以天准科技为例，公司以机器视觉为核心技术，具有一定的相对技术优势，下游应用领域多，市场空间广阔，国产替代空间大。但天准科技核心零部件主要依赖海外采购，且营业收入七成以上来源于苹果机器供应商，供应商依赖风险和客户集中度过高风险都不低。公司情况与国外机器视觉龙头康耐视、国内企业精测电子，自动化企业先导智能等有一定的可比性，可以参考这些公司的估值水平。”

　　逾千只公募产品可参与

　　华兴源创发行意味着相关基金迎来首次打新科创板契机。关于公募基金参与科创板打新的收益率，某大型公募基金经理表示，目前测算的打新率在4%-7%之间，要求底仓6000万元，与基金规模、中间锁定期时长、涨幅等影响因素均相关。“主要关注其估值与价格之间是否合适，合适就会参与。”

　　目前，公募基金中可参与科创板的产品数量较多。继6月19日晚间鹏华基金发布公告称旗下鹏华中证医药卫生指数基金等85只基金可投资科创板后，6月21日，包括天弘基金、泰达宏利基金、建信基金、泓德基金、广发基金、富国基金、德邦基金等在内的53家基金公司公布旗下可投资于科创板股票的基金产品，产品数量合计1399只。

　　不过，相关公告纷纷提示，基金资产投资于科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括但不限于市场风险、流动性风险、科创板企业退市风险、集中度风险、系统性风险、政策风险等。基金可根据投资策略需要或市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于科创板股票或选择不将基金资产投资于科创板股票，基金资产并非必然投资于科创板股票。

　　业内人士表示，公募基金在参与时，仍会根据自身基金投资风格、市场估值水平等因素决定是否投资科创板，同时部分公司出于控制净值波动，也会限定投资科创板股票最高比例。